資產(chǎn)證券化創(chuàng)新途徑

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近期，上海市人民政府正式發(fā)布并表彰了2020年度上海金融創(chuàng)新獎獲獎機構(gòu)和項目，上海申能融資租賃有限公司綠色資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)（碳中和債）項目榮獲了“2020年度上海金融創(chuàng)新成果獎”二等獎。資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)(簡稱“ABCP”)產(chǎn)品對于具有穩(wěn)定現(xiàn)金流并希望降低融資成本的企業(yè)具有較高的普適性與典型性，便于實體企業(yè)復(fù)制，有利于快速推廣。項目落地了全國首批、上海首單的碳中和ABCP，對于綠色金融的發(fā)展起到了明顯的推進作用，社會效應(yīng)顯著，具有較高的創(chuàng)新性和實效性。項目的成功發(fā)行不但為后續(xù)同類型項目的發(fā)行起到了標桿作用，也體現(xiàn)了上海地區(qū)綠色債券市場高質(zhì)量發(fā)展的先發(fā)效應(yīng)與示范效應(yīng)，助力上海綠色金融體系的建設(shè)，具有顯著的創(chuàng)新效益。申能能源金融事業(yè)部成立于2019年底，是申能產(chǎn)業(yè)金融改革的產(chǎn)物，旗下有財務(wù)公司、融資租賃公司和碳科技三家公司以及消費金融籌備組。其中租賃公司成立于2016年11月，是首家在陸家嘴成立的上海國有內(nèi)資試點的融資租賃企業(yè)，注冊資本為15億元。該公司成立以來，致力于為申能集團在全國范圍內(nèi)新能源項目開疆拓土提供資金支持和保障。2020年，能源金融事業(yè)部成立后，從上市公司申能股份劃轉(zhuǎn)至事業(yè)部統(tǒng)一管理，當(dāng)時租賃公司資產(chǎn)規(guī)模53億元，營收2.4億元，撥備前凈利潤6000萬元。進入事業(yè)部以后的這兩年，租賃公司在原有較好經(jīng)營業(yè)績的基礎(chǔ)上，及時抓住“雙碳”背景下集團清潔能源的全面升級轉(zhuǎn)型的機遇，從資產(chǎn)端和資金端兩頭發(fā)力，加大新能源融資租賃的投放力度，實現(xiàn)了資產(chǎn)規(guī)模和效益的快速增長。截至2021年末，公司總資產(chǎn)規(guī)模121億元，租賃資產(chǎn)投放113億元，營業(yè)收入4.4億元，撥備前凈利潤達1.5億元，相比兩年前，資產(chǎn)規(guī)模翻了一番，累計租賃投放規(guī)模達到180億元，其中新能源產(chǎn)業(yè)占90%，不良率為零；撥備前凈利潤也比兩年前翻了1.5倍。

租賃回歸“本源”

申能租賃最大的特點是綠色和直租，公司綠色租賃資產(chǎn)占比超過90%，直租比例高達70%，遠高于行業(yè)的平均水平。申能能源金融事業(yè)部總經(jīng)理、申能融資租賃公司董事長杜心紅介紹，申能租賃始終堅持租賃回歸“本源”。結(jié)合集團發(fā)展要求和自身特點，堅持走重視租賃物本身的真租賃業(yè)務(wù)和投新能源的綠色租賃業(yè)務(wù)。公司在新能源領(lǐng)域進行了廣泛深入的金融配套和布局，業(yè)務(wù)不僅涵蓋風(fēng)電、光伏等主流綠色業(yè)務(wù)，還涉足氫能、儲能、垃圾/生物質(zhì)發(fā)電、充電樁等新興綠色業(yè)務(wù)，擁有光伏、風(fēng)力、儲能等新能源電站40余座，總裝機容量逾270萬千瓦，業(yè)務(wù)遍布長三角經(jīng)濟區(qū)域、西北、華北等全國19個省市，努力打造覆蓋“源—網(wǎng)—荷—儲”各環(huán)節(jié)綜合型、能源行業(yè)內(nèi)先進的綠色租賃企業(yè)?！霸诠緲I(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)中，直租‘真租賃’占比高，不僅實現(xiàn)了自身的發(fā)展，也帶動了集團主業(yè)的發(fā)展，通過直租稅收優(yōu)勢，累計為集團企業(yè)節(jié)稅降本1.1億元；綠色租賃業(yè)務(wù)余額超90億元，占比超90%。折合年減少使用標煤184萬噸，年減排二氧化碳511萬噸，節(jié)能減排效果顯著；在降本、節(jié)稅、減碳等方面的產(chǎn)業(yè)貢獻凸顯。”“十四五”期間，申能集團還將繼續(xù)增加新能源裝機規(guī)模，800萬至1000萬千瓦的新能源裝機量，新能源總裝機量占比要由17%升至50%，整個資金需求量至少500億元。

拓展多元化融資渠道

“我們知道，國內(nèi)綠色債券發(fā)展近年來非常迅速，相比傳統(tǒng)債券，綠債的用途指向綠色項目，具有成本低、效率高、單一募集體量大的優(yōu)勢，2021年2月9日，中國銀行間市場交易商協(xié)會又在人民銀行的指導(dǎo)下，在原有綠色債券體系下創(chuàng)新推出了碳中和債。它作為綠債的一個創(chuàng)新品種，需要第三方專業(yè)機構(gòu)出具綠色評估認證報告，明確披露碳減排量等環(huán)境效益信息，確保碳減排效益‘可計算、可核查、可檢驗’。”作為90%投放在新能源項目的租賃公司，申能租賃也在第一時間跟進了綠債和碳中和債的進展。綠色債券與傳統(tǒng)債務(wù)相比具有融資成本低、審核效率高、單一項目募集資金體量更大等優(yōu)勢，碳中和債作為綠色債券的子品種，主要指募集資金專項用于具有碳減排效益的綠色項目債務(wù)融資工具。相較一般綠色債券，碳中和債的準入目錄更為聚焦，專項用于清潔能源、清潔交通、綠色建筑、碳匯林業(yè)等具有碳減排效益的綠色項目，并由專業(yè)第三方機構(gòu)對碳減排等環(huán)境效益進行量化評估測算，發(fā)行后存續(xù)內(nèi)持續(xù)披露項目進展情況及碳減排效益實現(xiàn)情況等。與一般綠色債券相比，具有資金用途更為聚焦、環(huán)境效益可量化、存續(xù)期信息披露更為精細三大特點?！霸跂|方證券相關(guān)專業(yè)人士的幫助下，我們的資金財務(wù)人員迅速認識到ABCP這一產(chǎn)品能夠較好地突破傳統(tǒng)融資在用途、價格、和效率上的制約?！?020年6月，中國銀行間市場交易商協(xié)會在人民銀行的指導(dǎo)下，在現(xiàn)行資產(chǎn)支持票據(jù)（ABN）規(guī)則體系下，推出資產(chǎn)支持類融資直達創(chuàng)新產(chǎn)品——ABCP。ABCP是指單一或多個企業(yè)（發(fā)起機構(gòu)）把自身擁有的、能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的應(yīng)收賬款、票據(jù)等資產(chǎn)按照“破產(chǎn)隔離、真實出售”的原則出售給特定目的載體（SPV），并由特定目的載體以資產(chǎn)為支持進行滾動發(fā)行的短期證券化類貨幣市場工具，為企業(yè)提供了兼具流動性和資產(chǎn)負債管理的新型直接融資工具。ABCP作為傳統(tǒng)ABN的“升級版”，是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的“再創(chuàng)新”，ABCP仍在ABN現(xiàn)有制度框架及規(guī)則體系下，是傳統(tǒng)ABN產(chǎn)品的可續(xù)發(fā)、短期限版本，具有滾動發(fā)行、靈活便捷、標準化程度高的特點。而具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的租賃資產(chǎn)完全符合資產(chǎn)證券化模式，但由于能源行業(yè)長周期的行業(yè)特性，公司持有的租賃資產(chǎn)期限均相對較長，一般都在8—10年左右。如果直接發(fā)行資產(chǎn)支持票據(jù)，發(fā)行的產(chǎn)品期限一般也要8—10年，這樣的產(chǎn)品不但銷售難度較大，融資成本也相當(dāng)高。利用ABCP一年內(nèi)滾動續(xù)發(fā)的特性，能夠精準解決債券期限與底層資產(chǎn)期限不匹配的問題，而且在自身主體評級不高的階段，資產(chǎn)證券化也是引入直接融資的突破口。“公司在第一時間取得了集團的支持，并與券商、銀行、發(fā)債評級機構(gòu)等多方溝通接洽，搭建團隊，研究確定發(fā)行方案?！弊赓U公司準備ABCP項目注冊額度50億元，各期期限均不超過180天，采用儲架發(fā)行模式，擇機選擇發(fā)行時間、金額和期限組合。底層基礎(chǔ)資產(chǎn)全部來源于公司持有的風(fēng)電、光伏等新能源項目的長期限租賃債權(quán)，通過滾動續(xù)發(fā)的方式解決債券與資產(chǎn)期限不匹配的問題。在集團提供差額流動性支持的前提下，僅用了不到兩個月，完成了50億ABCP儲架額度的注冊，并于2020年12月24日完成10億元的首期發(fā)行，當(dāng)時發(fā)行利率2.38%，半年期。入池項目均為風(fēng)電、光伏、天然氣等清潔能源。2021年初，交易商協(xié)會碳中和債券一經(jīng)推出，該公司又第一時間研究政策，與協(xié)會進行主動溝通，于3月初迅速落地全國首批、上海首單申金安瑞ABCP碳中和債，發(fā)行規(guī)模近23億元，利率在2.74%，從第二期開始，為方便后續(xù)滾動發(fā)行管理，租賃公司對債券以申金系列進行了命名，11月份發(fā)行了首次以“長三角”命名的第三期申金安鑫主題ABCP“碳中和債”，新能源項目底層主要覆蓋于江蘇、安徽等長三角區(qū)域。發(fā)行規(guī)模13億元，利率2.73%，合計年減碳量230萬噸。2021年8月，六部委發(fā)文《關(guān)于推動公司信用類債券市場改革開放高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》，進一步規(guī)范債券發(fā)行定價機制，引導(dǎo)市場化發(fā)行。在監(jiān)管指導(dǎo)下，公司積極配合主承銷推動債券發(fā)行路演工作，吸引了除主承銷團成員之外的多家銀行自營、理財資管、券商等市場機構(gòu)，擴充了投資人的種類和數(shù)量。從發(fā)行結(jié)果來看，債券獲得近3倍的認購倍數(shù)，遠超預(yù)期，以較優(yōu)的市場價格順利完成單筆最大規(guī)模23億元資金的募集，反映了市場對申能品牌和綠色碳中和債的高度認可。到目前為止，申能租賃公司圓滿達成50億元ABCP儲架額度，累計發(fā)行三期共6單，發(fā)債規(guī)模達89億元，市場累計發(fā)行ABCP規(guī)模在融資租賃行業(yè)中排名第一，綠色ABCP累計發(fā)行規(guī)模在地方國有企業(yè)中排名第一。

合理設(shè)計交易結(jié)構(gòu)

為了做好風(fēng)險防控，交易結(jié)構(gòu)方面，項目采用市場普遍的標準化單SPV發(fā)行模式，公司作為發(fā)起機構(gòu)將持有的租賃債權(quán)及附屬擔(dān)保權(quán)益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)委托給發(fā)行載體管理機構(gòu)，設(shè)立資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)信托作為發(fā)行載體，在銀行間市場發(fā)行資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)。此外，在信用增進方面，除了優(yōu)先/次級的分層結(jié)構(gòu)安排以及信用觸發(fā)機制等內(nèi)部增進措施外，項目引入外部增信措施，由AAA級優(yōu)質(zhì)母公司申能集團為各期優(yōu)先級證券的本息兌付提供無條件不可撤銷的差額補足承諾，進一步保障了項目本息兌付的安全。杜心紅介紹，項目團隊的確定是開展工作的基礎(chǔ)，本次項目發(fā)行聯(lián)手兄弟企業(yè)東方證券牽頭主承銷、工商銀行和中國銀行聯(lián)席主承銷共同完成?！霸诔袖N團選擇方面，公司也是統(tǒng)盤考慮了銀行間接和直接融資的綜合效益，以長期合作銀行為首選，優(yōu)選具有資金實力的大行，以獲得最高效率和最優(yōu)支持。承銷團、中介機構(gòu)確定后，就能各司其職，啟動項目具體工作開展。”底層資產(chǎn)的遴選是項目過程中最基礎(chǔ)最繁瑣的工作，主要由律師事務(wù)所負責(zé)具體盡調(diào)工作，由會計師事務(wù)所進行現(xiàn)金流測算?！白鳛橘Y產(chǎn)證券化產(chǎn)品對于底層資產(chǎn)要求較高，也是審核的重點任務(wù)，一般需要清潔無瑕疵、權(quán)屬清晰，不得附帶抵質(zhì)押等擔(dān)保，具有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，目前租賃資產(chǎn)主要以直租新能源項目入池為主，同時要求債務(wù)人有一定的分散度，但如果有集團差補等類似增信的話，可以豁免，這點在實操中相較于ABS產(chǎn)品而言，更有彈性。所有資產(chǎn)在每期滾動發(fā)行過程中都需要重新審核資產(chǎn)，也是項目以底層資產(chǎn)作為還款來源的保障。由于項目收益權(quán)已轉(zhuǎn)讓信托，在整個入池期內(nèi)對于資產(chǎn)本身也有較大約束。由于ABCP是交易商協(xié)會推出的較新的產(chǎn)品，前期機制和規(guī)則的設(shè)立相對會比較嚴格和謹慎，包括封閉承銷團（每次發(fā)行最多只能三家參與）、擴募和縮募、注冊到期后續(xù)管理等問題，公司不斷與協(xié)會溝通，爭取整體突破和操作的可行性。市場分析，申能公司的綠色ABCP發(fā)行兼具“綠色、協(xié)同、標桿”創(chuàng)新亮點。首先，其入池資產(chǎn)涉及項目均屬于“清潔能源”綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流全部來源于光伏、風(fēng)電等綠色產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域所產(chǎn)生的收入，并獲得綠色認證和碳減排量的核算。能有效地降低企業(yè)財務(wù)壓力，且在吸引投資者方面也具有獨特優(yōu)勢。項目另一個比較突出的亮點是申能集團旗下的上海同際碳資產(chǎn)咨詢服務(wù)有限公司（以下簡稱“同際碳資產(chǎn)”）協(xié)同，完成了對項目入池資產(chǎn)的碳減排量的測算和復(fù)核。同際碳資產(chǎn)是申能碳科技板塊下的全資子公司，成立于2013年，是全國碳市場試點期間配套成立的第三方專業(yè)碳核查機構(gòu)，公司和個人都具有專業(yè)碳排放第三方核查資質(zhì)，以企業(yè)碳排放核證為主要業(yè)務(wù)。其碳核查業(yè)務(wù)已覆蓋電力、化工、石化、航空、造紙、鋼鐵、有色、建材等國家碳交易八大行業(yè)，曾負責(zé)寶鋼集團（現(xiàn)寶武集團）、中國中信集團、中國五礦集團等多家中國知名集團的碳排放盤查及梳理工作。目前，同際碳資產(chǎn)是ABCP項目的減排綠色認證復(fù)核機構(gòu)，并定期負責(zé)項目的碳減量信息披露工作。

作者：金琳