投資決策論文范文10篇

一、物流是第三利潤源泉

1.物流的概念

物流（PhysicalDistribution）一詞源于國外，最早出現(xiàn)于美國，1915年阿奇·蕭在《市場流通中的若干問題》一書中就提到物流一詞，并指出“物流是與創(chuàng)造需求不同的一個問題”?，F(xiàn)在歐美國家把物流稱作Logistics的多于稱作PhysicalDistribution的。Logistics包含生產(chǎn)領(lǐng)域的原材料采購、生產(chǎn)過程中的物料搬運與廠內(nèi)物流和流通過程中的物流或銷售物流即PhysicalDistribution，可見其外延更為廣泛。物流可以定義為“是指物質(zhì)實體從供應者向需求者的物理移動，它由一系列創(chuàng)造時間價值和空間價值的經(jīng)濟活動組成，包括運輸、保管、配送、包裝、裝卸、流通加工及物流信息處理等多項基本活動，是這些活動的統(tǒng)一”。

2.企業(yè)物流

物流的分類方法包括宏觀物流和微觀物流、社會物流和企業(yè)物流及國際物流和區(qū)域物流等。

企業(yè)物流是從企業(yè)角度上研究與之有關(guān)的物流活動，是具體的、微觀的物流活動的典型領(lǐng)域?？梢詤^(qū)分為以下具體的物流活動：

[摘要]本文針對目前國內(nèi)關(guān)注度很高的環(huán)境保護與技術(shù)創(chuàng)新項目的有效結(jié)合展開闡述，以山西省的煤焦化產(chǎn)業(yè)為依托，著重分析了在焦化類產(chǎn)業(yè)環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新中的投資決策方法。在文章結(jié)尾提出了相關(guān)的建設(shè)性建議，用于對實際焦化行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新項目的投資決策指導。

[關(guān)鍵詞]環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新方法

山西省是中國最大的煉焦用煤炭資源基地，也會使山西省成為中國最大的焦炭生產(chǎn)基地和世界最大的焦炭出口基地。2000年世界焦炭貿(mào)易量2510萬噸，中國出口1520萬噸，占世界焦炭貿(mào)易量的60%。其中，山西焦炭出口占中國焦炭出口量的80%，占世界焦炭貿(mào)易量的48%，山西焦炭是世界焦炭行業(yè)的龍頭，其焦炭產(chǎn)量占到全國的40%，約占世界焦炭產(chǎn)量的20%，焦炭出口量占全國焦炭出口量的80%，并且天津口岸的山西焦炭價格已經(jīng)成為國際貿(mào)易的基準價?？梢娊固繉τ谡麄€山西省的重要性。而進行煤煉焦的過程中，會產(chǎn)生大量的焦爐煤氣，如何有效環(huán)保的對焦爐煤氣進行回收利用，如何對新上項目的綜合價值進行評價，正是本文所要研究的重點。對待上新項目的環(huán)保性能、經(jīng)濟性能進行評價，從而做出準確的投資決策使我們所關(guān)心的。

一、NPV評價方法

凈現(xiàn)值法（NPV）：是評價投資方案的一種方法。該方法是利用凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量算出凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值的大小來評價投資方案。凈現(xiàn)值為正值，投資方案是可以接受的；凈現(xiàn)值是負值，投資方案就是不可接受的。凈現(xiàn)值越大，投資方案越好。凈現(xiàn)值法是一種比較科學也比較簡便的投資方案評價方法。我們知道傳統(tǒng)的項目評價中對于投資決策分析而言，主要是采用這種凈現(xiàn)值法，這種方法也曾經(jīng)被美國亞利桑那州立大學資本資產(chǎn)投資管理學院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴重局限的概念中，因為它是以投資決策在一定條件下能夠還原為前提的，也就是說項目的投資在市場條件惡化時，能夠以某種方式還原，如果不能還原，則是一個要么投資，要么永遠都不投資的決策，而如果公司現(xiàn)在不進行投資決策，那么它將永遠失去投資機會。但是人們普遍認為，凈現(xiàn)值法利用現(xiàn)值可加性原理，運用數(shù)學方法進行演繹計算，應該是一種最理性、最科學的分析方法，是投資決策分析中的法寶。

但是就我們所要研究的環(huán)保類項目的投資決策而言,凈現(xiàn)值法只是用于靜態(tài)的投資項目分析,對于動態(tài)的多投資階段的項目顯得有些不足,得到的評價結(jié)果勢必也是有局限性的。就焦化產(chǎn)業(yè)中的焦爐煤氣利用技術(shù)的選擇與比較中,關(guān)鍵是如何確定折現(xiàn)率,這也是一大難題,可以說,到現(xiàn)在為止,這不得不依靠我們的主觀判斷,其道理就像任意多的已知數(shù)與一個未知數(shù)相加其結(jié)果還是未知數(shù)一樣簡單,在凈現(xiàn)值為零的情況下,向左向右稍微調(diào)整某個因素,凈現(xiàn)值就能變成或正或負。還有一個重要問題是焦爐煤氣的利用技術(shù)的產(chǎn)生過程有其特殊的局限性和特點。焦爐煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤,在煉焦爐氣中經(jīng)過高溫干餾后,在產(chǎn)出焦炭和焦油產(chǎn)品的同時所得到的可燃氣體,是煉焦產(chǎn)品的副產(chǎn)品。對于單一焦化企業(yè)的主營業(yè)務就是焦炭生產(chǎn)和銷售。而對那些利用焦爐煤氣生產(chǎn)其他工業(yè)產(chǎn)品是由于國家環(huán)保政策法規(guī)的要求，故其計算時,當其凈現(xiàn)值為零或者是負數(shù)時,也都可以投資。但是在什么范圍內(nèi)進行投資需要新的算法和條件,這也就是本文最終所要傳達的信息。

[論文關(guān)鍵詞]實物期金融期權(quán)

[論文摘要]期權(quán)定價理論應用到實務投資領(lǐng)域之后，實物期權(quán)理論研究方興未艾，但尚未形成嚴密的理論體系。本文追溯了期權(quán)理論的演進，綜合了期權(quán)理論的核心思想和理論基礎(chǔ)，比較了實物期權(quán)分析與其他傳統(tǒng)工具。

一、實物期權(quán)的源起

實物期權(quán)的興起源于學術(shù)界和實務界對傳統(tǒng)投資評價的凈現(xiàn)值技術(shù)的置疑。傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值法(NPV)，尤其是將期望現(xiàn)金流按照風險調(diào)整折現(xiàn)率貼現(xiàn)的凈現(xiàn)值法(DCF)應用最為廣泛。邁爾斯(Myers,1977首先指出，當投資對象是高度不確定的項目時，傳統(tǒng)凈現(xiàn)值理論低估了實際投資。邁爾斯認為不確定下的組織資源投資可以運用金融期權(quán)的定價技術(shù)。組織資源投資雖然不存在正式的期權(quán)合約，但高度不確定下的實物資源投資仍然擁有類似金融期權(quán)的特性，這使得金融期權(quán)定價技術(shù)可能被應用到這個領(lǐng)域。

邁爾斯認為，企業(yè)而對不確定做出的初始資源投資不僅給企業(yè)直接帶來現(xiàn)金流，而且賦予企業(yè)對有價值的“增長機會”進一步投資的權(quán)利。因為初始投資帶來的增長機會是不確定的，傳統(tǒng)凈現(xiàn)值理論在計算投資價值時忽略了這部分價值。

不確定條件下的初始投資可以視同購買了一個看漲期權(quán)，期權(quán)擁有者因此擁有了等待未來增長機會的權(quán)利。這樣，企業(yè)可以在控制下界風險的前提下，利用不確定獲得上界收益。如果“增長機會”沒有出現(xiàn)，企業(yè)的下界風險僅為初始投資，這部分可以視為沉沒成本，可以視為期權(quán)的購買成本;如果“增長機會”來臨，企業(yè)進一步投資，新的投資可以視為期權(quán)的執(zhí)行，期權(quán)的執(zhí)行價格就是企業(yè)進一步投資的金額。

碩士研究生教育個人投資決策的敏感性分析就是要通過分析、測算個人投資碩士研究生教育的主要制約因素在發(fā)生變化時所引起的投資經(jīng)濟效果評價指標的變化幅度，了解各種因素的變化對實現(xiàn)投資個體預期目標的影響程度，從而為碩士研究生教育人力資本投資的正確決策提供依據(jù)。

一、碩士研究生教育個人投資決策敏感性分析的程序

進行碩士研究生教育個人投資決策的敏感性分析首先要找出影響個人投資效果的最主要因素，并估算各種敏感性因素的偏差在多大范圍內(nèi)是可行的，從而有針對性的充分利用有利因素、避免不利因素。其一般程序為：

（一）確定個人投資碩士研究生教育的具體經(jīng)濟效果評價指標，以作為敏感性分析的對象

通常，可以選擇作為投資經(jīng)濟效果的評價指標有很多個，如個人碩士研究生教育投資的凈現(xiàn)值、凈年值、內(nèi)部收益率、投資回收期等，但通常不需要對所有指標都做敏感性分析，其指標的選擇應針對個人投資決策的實際需要而定。指標選擇的原則是：

1、敏感性分析的指標應與確定性分析的指標相一致，不應超出確定性分析所用指標的范圍另立指標。

碩士研究生教育個人投資決策的敏感性分析就是要通過分析、測算個人投資碩士研究生教育的主要制約因素在發(fā)生變化時所引起的投資經(jīng)濟效果評價指標的變化幅度，了解各種因素的變化對實現(xiàn)投資個體預期目標的影響程度，從而為碩士研究生教育人力資本投資的正確決策提供依據(jù)。

一、碩士研究生教育個人投資決策敏感性分析的程序

進行碩士研究生教育個人投資決策的敏感性分析首先要找出影響個人投資效果的最主要因素，并估算各種敏感性因素的偏差在多大范圍內(nèi)是可行的，從而有針對性的充分利用有利因素、避免不利因素。其一般程序為：

（一）確定個人投資碩士研究生教育的具體經(jīng)濟效果評價指標，以作為敏感性分析的對象

通常，可以選擇作為投資經(jīng)濟效果的評價指標有很多個，如個人碩士研究生教育投資的凈現(xiàn)值、凈年值、內(nèi)部收益率、投資回收期等，但通常不需要對所有指標都做敏感性分析，其指標的選擇應針對個人投資決策的實際需要而定。指標選擇的原則是：

1、敏感性分析的指標應與確定性分析的指標相一致，不應超出確定性分析所用指標的范圍另立指標。

[論文摘要]：財務管理受體制所決定。主義市場經(jīng)濟以前，財務成果，從實現(xiàn)利潤降為實現(xiàn)利稅，從總結(jié)實現(xiàn)利稅降為實現(xiàn)稅費，從總結(jié)實現(xiàn)稅費降為解決多少社會就業(yè)等過程。產(chǎn)生的原因：首先在于政府決定企業(yè)行為；其次在于企業(yè)不顧市場取向；第三在于財務管理不健全。采取的對策：1、財務管理必須直參予投資的決策以追求最大的投資效益；2、財務管理必須保證有效償債能力，以樹立企業(yè)最佳產(chǎn)業(yè)信譽；3、財務管理必須健全規(guī)范管理辦法，以利接受社會和國家的監(jiān)督。

[關(guān)鍵詞]：財務管理必須參與投資決策，保證有效償債能力，接受社會和國家法律的監(jiān)督。

[論文]黨的十四屆三中全會通過的《中共中央關(guān)于建立社會主義市場經(jīng)濟體制若干的決定》中指出：“建立企業(yè)制度，是社會化大生產(chǎn)和市場經(jīng)濟的必然要求，是我國國有企業(yè)改革的方向。”建立現(xiàn)代企業(yè)制度，就是要求企業(yè)作為市場競爭的主體，根據(jù)市場需要決定自身的行為取向，自主安排生產(chǎn)要素的組合，自主組織生產(chǎn)經(jīng)營的運作，獨立承擔市場活動的后果，具有獨立的財產(chǎn)權(quán)利和財產(chǎn)責任。由于財務管理是現(xiàn)代企業(yè)制度的基楚。因此，財務管理的現(xiàn)狀，產(chǎn)生現(xiàn)狀的原因，對現(xiàn)狀采取什么樣的對策是很有必要的。

一、財務管理的現(xiàn)狀

財務管理受經(jīng)濟管理體制所決定。我國企業(yè)的財務管理，經(jīng)營了一個從社會主義計劃經(jīng)濟到社會主義市場經(jīng)濟的過程。四十多年來，企業(yè)總結(jié)財務成果，可以概括為四個過程：一是總結(jié)實現(xiàn)利潤的過程（利改稅以前）；二是總結(jié)實現(xiàn)利稅的過程（利改稅期間）；三是總結(jié)實現(xiàn)稅費的過程（開徵“兩費”以后）；四是總結(jié)安置社會就業(yè)的過程（企業(yè)出現(xiàn)普遍虧損以來）。即企業(yè)總結(jié)財務馬果，從實現(xiàn)利潤降為實現(xiàn)利稅，從總結(jié)實現(xiàn)利稅降為實現(xiàn)稅費，從總結(jié)實現(xiàn)稅費降為解決多少社會就業(yè)。為什么會出現(xiàn)上述的總結(jié)過程，這同企業(yè)的財務狀況有密切的關(guān)系。那么，企業(yè)的財務狀況又是如何呢？我們先從下面兩組有關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看：1、統(tǒng)計部門的數(shù)據(jù)。從1991年至1995年，全國國有企業(yè)歷年的虧損額分別為367億元、370億元、486億元、648億元和883億元。2、清產(chǎn)核資部門的數(shù)據(jù)。到1995年4月30日止，全國清產(chǎn)核資的國有企業(yè)30.2萬戶，資產(chǎn)總額為74.721億元，負債總額為51.762億元，所有者權(quán)益為22.959億元，資產(chǎn)負債率已從1980年的38.7%上升為69.3%。資不抵債、財產(chǎn)損失、虧損掛賬大于所有者權(quán)益的占國有企業(yè)數(shù)的37.2%。上述兩組統(tǒng)計數(shù)據(jù)，雖有統(tǒng)計口徑、賬實差異、增值減值、少列多報等因素其準確性，但足以說明國有企業(yè)財務管理的現(xiàn)狀，應當引起政府、主管部門和企業(yè)重視的。

二、產(chǎn)生現(xiàn)狀的原因

資金成本是長期投資決策中的一個重要評估參數(shù)。在凈現(xiàn)值法下，以資金成本作為貼現(xiàn)率對投資方案的現(xiàn)金凈流量進行貼現(xiàn)，根據(jù)貼現(xiàn)值的正負判斷投資是否可行；在內(nèi)含報酬率法下，將投資方案的內(nèi)含報酬率與資金成本進行比較，以選擇最優(yōu)投資方案。按照現(xiàn)行《財務管理》教材介紹的長期投資決策方法，當企業(yè)長期投資的資金來源不同時，應按照各項資金來源的成本及其在投資總額中所占的比重計算加權(quán)平均，然后根據(jù)加權(quán)平均資金成本進行投資決策。

加權(quán)平均某項資金來源在投資該項資金來源

=Σ（×）

資金成本總額中所占的比重的個別資金成本

例1：設(shè)長城公司擬投資建設(shè)C項目，投資總額為1000萬元，其中自有資金和借入資金各500萬元。股東期望的投資報酬率為40%，借款利率為10%。項目建設(shè)期為0，生產(chǎn)經(jīng)營期為10年。每年現(xiàn)金凈流量為285萬元。試對該投資項目的可行性作出決策。

加權(quán)平均500500

一、水利項目投資決策中的延遲期權(quán)

延遲期權(quán)是實物期權(quán)的一種，它指即投資者可以選擇對本身最有利的時機執(zhí)行某一項目的投資方案。當投資者延遲此投資方案時，對投資者而言即獲得一個等待期權(quán)的價值，若執(zhí)行此投資方案也就犧牲了這個等待期權(quán)，其損失部分就是此投資方案的機會成本。根據(jù)延遲期權(quán)的性質(zhì)及其類型和水利項目投資特點，可以分析出水利項目中所隱含的延遲投資期權(quán)。水利項目投資不確定性因素的存在不僅會引起水利項目的建設(shè)成本和經(jīng)營成本發(fā)生變化，而且也會造成未來凈現(xiàn)金流和項目價值發(fā)生波動的可能性增大。這些波動性導致投資者很難對水利項目的前景進行準確預測并做出正確決策，因此為了獲得對決策的有利信息，選擇投資實施的最優(yōu)時間，獲得最大的經(jīng)濟效益，有時延遲實施投資是必要的。延遲投資會產(chǎn)生相應的延遲成本，但這一成本必須與等待新信息的收益進行比較，而這些收益往往是十分巨大的，因此決策者會在有限的延遲期內(nèi)修正對項目預期價值的評價結(jié)果，并且通過各種途徑獲取更多信息來解決水利項目的一些不確定性因素，制定規(guī)避風險的方案，在延遲期到期后再進行投資?？梢姡舆t投資期權(quán)為投資者提供了在規(guī)避風險的同時保持未來獲利的機會。作為投資者來說，可以通過租賃或簽訂賣權(quán)合同的辦法來構(gòu)造延遲投資期權(quán)。當然，水利項目所含有的實物期權(quán)不僅限于延遲投資期權(quán)，根據(jù)項目的大小、建設(shè)過程和復雜程度不同，其所可能含有的實物期權(quán)的個數(shù)和種類也不盡相同。

二、延遲投資期權(quán)定價模型

假設(shè)水利工程項目只考慮第一階段，并且沒有其他類型的實物期權(quán)存在，而且項目價值受到從建設(shè)期到經(jīng)營期中所出現(xiàn)的政策、技術(shù)改進、各種風險因素等方面的影響。項目價值作為風險性變量，可以看作是動態(tài)變化的，因此可以用連續(xù)時間的動態(tài)規(guī)劃方法來研究投資決策問題。如果投資主體在t時刻投資，預期成本C，則其收益為Vt－C。令F(Vt)表示在t時刻投資機會所具有的價值，用F(Vt)=E[(Vt-C)e-pt]表示，這也是在t時刻項投資主體做出投資決策所能得到的收益期望值現(xiàn)值。如果在t時刻投資者沒有立即投資而選擇等待，說明等待可能具有更大的價值。由于未來的不確定，顯然這一價值的度量是期望，我們的目標就是最大化這一期望現(xiàn)值。則最大化投資機會的期望現(xiàn)值：（1）在式（1）中，E為期望的現(xiàn)值，T為水利項目的預期收益年限，ρ為無風險利率。投資者在應用延遲投資期權(quán)解決實際投資問題時，會對投資中出現(xiàn)的兩種決策結(jié)果做出選擇，即立即投資還是等待時機，根據(jù)項目的期望價值大小來做出何時投資的判斷，如果項目的期望價值大于最優(yōu)投資決策臨界值，則投資者會立即投資，否則，投資者會選擇等待，直到項目期望價值等于或大于最優(yōu)投資決策臨界值。

三、案例實證分析

某水電站裝機容量1600MW，保證出力310MW，預計多年平均發(fā)電量39.2億kW•h。項目的發(fā)電和供水部門擬考慮引入除政府以外的投資主體。現(xiàn)假設(shè)一個風險中性型投資者有意投資該項目的發(fā)電部門。該項目靜態(tài)總投資為127億元，發(fā)電部門的靜態(tài)總投資為87.4萬元。投資者通過對項目的發(fā)電量、地區(qū)供電需求等參數(shù)的統(tǒng)計，預測出該項目的各年現(xiàn)金流量。項目建設(shè)期為3年，生產(chǎn)期為12年。水利發(fā)電項目的所得稅稅率為15%。令折現(xiàn)率i0=12%，得出該項目的財務凈現(xiàn)值為82.99億元，根據(jù)傳統(tǒng)投資決策方法可進行投資。估計該項目價值的期望增長率為3.2%，項目價值期望增長率的方差σ為0.13，無風險利率ρ為12%，根據(jù)假設(shè)條件，投資者此時只擁有延遲投資期權(quán)。1.投資決策者先求解出最優(yōu)投資決策的臨界值V：（億元）：2.投資決策分析。投資者預測在生產(chǎn)期第一年達到總發(fā)電量的50%，第二年達到70%，第三年后達到100%。利用凈現(xiàn)值法計算該水利發(fā)電項目在t=0時刻的價值，其價值為：（億元）比較V0和V*，V0<V*,此時的投資者不會立即投資，而是選擇等待的策略。如果使用延遲投資期權(quán)，則含有延遲投資期權(quán)的投資時機的價值為：（億元）在延遲期內(nèi)，隨著投資者自身設(shè)備、技術(shù)、人員的不斷完善，找出尚待解決的難點以及相關(guān)設(shè)施、管網(wǎng)的日益完善，如在某一時刻t1，此時投資者預測在生產(chǎn)期第一年達到總發(fā)電量的70%，第二年就可達到100%。此時項目的價值變?yōu)椋海▋|元）此時V1>V*,投資者選擇停止等待并立即實施具體投資的投資決策。

[摘要]本文針對目前國內(nèi)關(guān)注度很高的環(huán)境保護與技術(shù)創(chuàng)新項目的有效結(jié)合展開闡述，以山西省的煤焦化產(chǎn)業(yè)為依托，著重分析了在焦化類產(chǎn)業(yè)環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新中的投資決策方法。在文章結(jié)尾提出了相關(guān)的建設(shè)性建議，用于對實際焦化行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新項目的投資決策指導。

[關(guān)鍵詞]環(huán)保技術(shù)創(chuàng)新方法

山西省是中國最大的煉焦用煤炭資源基地，也會使山西省成為中國最大的焦炭生產(chǎn)基地和世界最大的焦炭出口基地。2000年世界焦炭貿(mào)易量2510萬噸，中國出口1520萬噸，占世界焦炭貿(mào)易量的60%。其中，山西焦炭出口占中國焦炭出口量的80%，占世界焦炭貿(mào)易量的48%，山西焦炭是世界焦炭行業(yè)的龍頭，其焦炭產(chǎn)量占到全國的40%，約占世界焦炭產(chǎn)量的20%，焦炭出口量占全國焦炭出口量的80%，并且天津口岸的山西焦炭價格已經(jīng)成為國際貿(mào)易的基準價?？梢娊固繉τ谡麄€山西省的重要性。而進行煤煉焦的過程中，會產(chǎn)生大量的焦爐煤氣，如何有效環(huán)保的對焦爐煤氣進行回收利用，如何對新上項目的綜合價值進行評價，正是本文所要研究的重點。對待上新項目的環(huán)保性能、經(jīng)濟性能進行評價，從而做出準確的投資決策使我們所關(guān)心的。

一、NPV評價方法

凈現(xiàn)值法（NPV）：是評價投資方案的一種方法。該方法是利用凈現(xiàn)金效益量的總現(xiàn)值與凈現(xiàn)金投資量算出凈現(xiàn)值，然后根據(jù)凈現(xiàn)值的大小來評價投資方案。凈現(xiàn)值為正值，投資方案是可以接受的；凈現(xiàn)值是負值，投資方案就是不可接受的。凈現(xiàn)值越大，投資方案越好。凈現(xiàn)值法是一種比較科學也比較簡便的投資方案評價方法。我們知道傳統(tǒng)的項目評價中對于投資決策分析而言，主要是采用這種凈現(xiàn)值法，這種方法也曾經(jīng)被美國亞利桑那州立大學資本資產(chǎn)投資管理學院的DondleL.MeeDer提出并且利用這種方法用于投資決策具有嚴重局限的概念中，因為它是以投資決策在一定條件下能夠還原為前提的，也就是說項目的投資在市場條件惡化時，能夠以某種方式還原，如果不能還原，則是一個要么投資，要么永遠都不投資的決策，而如果公司現(xiàn)在不進行投資決策，那么它將永遠失去投資機會。但是人們普遍認為，凈現(xiàn)值法利用現(xiàn)值可加性原理，運用數(shù)學方法進行演繹計算，應該是一種最理性、最科學的分析方法，是投資決策分析中的法寶。

但是就我們所要研究的環(huán)保類項目的投資決策而言,凈現(xiàn)值法只是用于靜態(tài)的投資項目分析,對于動態(tài)的多投資階段的項目顯得有些不足,得到的評價結(jié)果勢必也是有局限性的。就焦化產(chǎn)業(yè)中的焦爐煤氣利用技術(shù)的選擇與比較中,關(guān)鍵是如何確定折現(xiàn)率,這也是一大難題,可以說,到現(xiàn)在為止,這不得不依靠我們的主觀判斷,其道理就像任意多的已知數(shù)與一個未知數(shù)相加其結(jié)果還是未知數(shù)一樣簡單,在凈現(xiàn)值為零的情況下,向左向右稍微調(diào)整某個因素,凈現(xiàn)值就能變成或正或負。還有一個重要問題是焦爐煤氣的利用技術(shù)的產(chǎn)生過程有其特殊的局限性和特點。焦爐煤氣是指用幾種煙煤配成煉焦用煤,在煉焦爐氣中經(jīng)過高溫干餾后,在產(chǎn)出焦炭和焦油產(chǎn)品的同時所得到的可燃氣體,是煉焦產(chǎn)品的副產(chǎn)品。對于單一焦化企業(yè)的主營業(yè)務就是焦炭生產(chǎn)和銷售。而對那些利用焦爐煤氣生產(chǎn)其他工業(yè)產(chǎn)品是由于國家環(huán)保政策法規(guī)的要求，故其計算時,當其凈現(xiàn)值為零或者是負數(shù)時,也都可以投資。但是在什么范圍內(nèi)進行投資需要新的算法和條件,這也就是本文最終所要傳達的信息。

一、問題提出

由于任何事物的發(fā)展和演進，都是按自身的客觀規(guī)律由量變到質(zhì)變的漸進過程，技術(shù)資本的發(fā)展規(guī)律亦是如此，致使對技術(shù)資本的投資決策也尚未形成統(tǒng)一的模式，技術(shù)資本價值計量投資決策成為一個難題。而目前會計學中對技術(shù)資產(chǎn)的計量仍照搬無形資產(chǎn)的確認、計量規(guī)則，忽略了技術(shù)資產(chǎn)自身所蘊涵的市場風險和技術(shù)風險，導致無形資產(chǎn)規(guī)則難以反映技術(shù)資產(chǎn)的真實價值，以至于出現(xiàn)決策失誤和責任信托的混亂。而在財務學中，通常把資本作為研究起點和對象，資本轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力問題成為研究的核心。在工業(yè)經(jīng)濟時代，財務學的戰(zhàn)略性資本是財務資本，主要解決財務資本的合理籌集與配置。隨著工業(yè)經(jīng)濟時代向知識經(jīng)濟時代的過渡，傳統(tǒng)的以財務資本為核心的財務學已不能適應知識經(jīng)濟的要求，它忽略了技術(shù)和知識等新興資本在實現(xiàn)財務資源的優(yōu)化配置、提升企業(yè)經(jīng)營優(yōu)勢、促進企業(yè)高效率經(jīng)營發(fā)揮的重要作用，技術(shù)資本所有者等其他相關(guān)利益主體也理應受到關(guān)注。

二、技術(shù)資本與企業(yè)的合約性質(zhì)

蘭玉杰（2004）曾指出現(xiàn)有的企業(yè)合約理論強調(diào)企業(yè)的合約性、合約的不完備性以及所有權(quán)的重要性，考察企業(yè)的合約性質(zhì)必須研究不同類型企業(yè)參與者之間的互動關(guān)系，而這種互動關(guān)系將內(nèi)生出企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)。然而，由于傳統(tǒng)經(jīng)濟環(huán)境和體制的滯后性，已有的企業(yè)理論對企業(yè)的考察主要考慮的是土地、勞動、資本等有形資本（李海艦、原磊，2005），而并未考慮技術(shù)、知識、信息等無形資本及其所有權(quán)安排。事實上，技術(shù)、知識、信息等無形資本的所有權(quán)制度安排可以通過行為規(guī)范的建立、權(quán)力的界定和激勵約束機制的構(gòu)建，對企業(yè)產(chǎn)生更為直接的導向和激勵作用。以技術(shù)資本所有權(quán)制度安排為例，技術(shù)入股作為企業(yè)技術(shù)資本培植的重要途徑之一，企業(yè)技術(shù)資本的形成，同時也就意味著技術(shù)資本產(chǎn)權(quán)的明確建立；而技術(shù)資本的產(chǎn)權(quán)特征，使直接利用這些要素資源時無法采用事前全部厘清的合約模式?？梢园哑髽I(yè)解釋為由傳統(tǒng)的物質(zhì)設(shè)備資本、人力資本、財務貨幣資本，以及新興的技術(shù)資本、知識資本和信息資本及其參與者之間組成的不完備合約。在締結(jié)合約的過程中，各要素資本所有者應遵循地位平等和行為自愿的原則，努力實現(xiàn)企業(yè)剩余索取權(quán)和剩余控制權(quán)的對稱統(tǒng)一安排。企業(yè)合約性質(zhì)的最大變化源于技術(shù)、知識、信息等無形資本成為企業(yè)重要的價值創(chuàng)造源泉，尤其是技術(shù)資本在企業(yè)中發(fā)揮著越來越重要的作用，企業(yè)的核心競爭優(yōu)勢是企業(yè)技術(shù)資本的長期積累和其他要素資本長期進行協(xié)同合作專用性投資的結(jié)果。企業(yè)各所有者的合約交易主要是通過市場來完成，而不同類型所有者的合約交易主要是通過企業(yè)內(nèi)部交易機制完成。由于技術(shù)資本的性質(zhì)和特征，其交易后必然產(chǎn)生剩余。

企業(yè)的生產(chǎn)和交易活動需要技術(shù)資本，技術(shù)資本的產(chǎn)權(quán)特征只有在企業(yè)合約中才能得到體現(xiàn)。由于技術(shù)資本所有者的有限理性和交易成本的約束，企業(yè)的這種合約關(guān)系可以是正式的，也可以是非正式的，并通過技術(shù)資本協(xié)同整合來形成。在企業(yè)中，技術(shù)資本的難以被模仿性、價值優(yōu)越性、自學習性等本質(zhì)屬性，決定了技術(shù)資本能夠比競爭對手更好地滿足客戶需求，形成產(chǎn)品市場的競爭優(yōu)勢。技術(shù)資本最主要的來源是隱藏在企業(yè)個體成員內(nèi)部的默會知識，創(chuàng)造出某種特定的競爭優(yōu)勢。個體所掌握的專有技術(shù)尚未對外公開時，本身就較難被外人獲取，因而也難以被模仿；而不同的企業(yè)，難以創(chuàng)造完全相同的核心競爭優(yōu)勢，隨著外部環(huán)境的變化，企業(yè)所擁有的技術(shù)資本在一定程度上具有自我預警、更新、鞏固和提高的機制和機能。同時，通過企業(yè)技術(shù)資本的價值增值規(guī)律獲得合約收益遞增的效應。企業(yè)可以看作是要素資本的有機組合和各要素資本所有者簽訂的一組要素使用權(quán)交易合約的履行過程。從企業(yè)現(xiàn)實實踐看，所有權(quán)的合約安排實質(zhì)是由人力資本、財務資本、物質(zhì)資本、技術(shù)資本、知識資本和信息資本等要素資本及其所有者之間長期互動、合作、博弈的結(jié)果。這種互動合作博弈關(guān)系將內(nèi)生出企業(yè)的所有權(quán)安排，要求企業(yè)各所有者之間以最小化的成本達到最大程度的激勵相容，這在實踐上主要通過構(gòu)建企業(yè)治理結(jié)構(gòu)來解決。換言之，企業(yè)合約不僅僅是企業(yè)的所有權(quán)歸屬，還包括企業(yè)所有權(quán)如何行使，其核心是企業(yè)的控制權(quán)和剩余分享權(quán)在所有者之間的分配，而企業(yè)控制權(quán)和剩余分享權(quán)在所有者之間如何分配實質(zhì)上是對公司治理結(jié)構(gòu)的設(shè)計。

三、技術(shù)資本擁有企業(yè)所有權(quán)的特征性事實：技術(shù)入股