風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制問題研究論文

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[摘要]風(fēng)險(xiǎn)投資必需有可靠的退出機(jī)制提供安全保障，我國風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域目前最突出的問題就是還未建立完善的退出機(jī)制。本文對目前我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的問題進(jìn)行分析，指出我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出遇到的障礙，并提出相應(yīng)的對策。

[關(guān)鍵詞]風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制資本市場

這篇論文

科技對經(jīng)濟(jì)增長起著非常重要的作用，而科技發(fā)展與產(chǎn)業(yè)化主要依靠風(fēng)險(xiǎn)投資。退出機(jī)制作為風(fēng)險(xiǎn)投資的重要環(huán)節(jié)必不可少，只有建立順暢完善的退出機(jī)制，資本循環(huán)和資本增值才能實(shí)現(xiàn)。我國風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域目前最突出的問題就是還未建立完善的退出機(jī)制，因此為我國風(fēng)險(xiǎn)投資建立完善的退出機(jī)制刻不容緩。

一、我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出現(xiàn)狀分析

截至2006年底，我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出總量過少，有過半的投資資金固化在項(xiàng)目上；退出結(jié)構(gòu)也有問題，表現(xiàn)為并購?fù)顺霰壤龂?yán)重過少。過于簡單化、缺乏效率的退出機(jī)制嚴(yán)重制約我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展，退出機(jī)制已成為我國風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的瓶頸，風(fēng)險(xiǎn)投資成了“即使跑到終點(diǎn)也得不到獎賞的馬拉松式長跑”。

二、我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的問題

為對目前我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制有一個全面深入的了解，及時(shí)發(fā)現(xiàn)問題，本研究從退出機(jī)制構(gòu)成角度設(shè)計(jì)調(diào)研問卷，選擇了廣東、上海、浙江、北京等地的風(fēng)投公司經(jīng)理、高管人員進(jìn)行電子郵件問卷調(diào)研。這些人是我國風(fēng)投領(lǐng)域的專家,有較多的風(fēng)投理論知識,同時(shí)在退出運(yùn)行方面有足夠的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)。研究樣本有足夠的代表性,很大程度上能反映我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制的問題。

問卷設(shè)置的9個退出障礙獲得的票數(shù)都超過10票，說明9個退出機(jī)制問題在現(xiàn)階段都存在，必須對其進(jìn)行深入分析。而缺乏完善的法律體系，缺乏多層次資本市場和缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資人才隊(duì)伍是目前影響我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最主要的因素。

1.退出場所不完善制約退出

(1)證券市場制度不完善。我國證券市場的門檻高，風(fēng)險(xiǎn)資本投資的中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)很難達(dá)到上市的要求。而且我國創(chuàng)業(yè)板市場“千呼萬喚不出來”，即使實(shí)現(xiàn)了出臺，要建設(shè)適合風(fēng)險(xiǎn)投資退出的創(chuàng)業(yè)板我們還要走一段艱辛的長路。我國證券市場建立時(shí)間較短，相關(guān)監(jiān)管機(jī)制尚不健全，市場主體亟待規(guī)范。

(2)產(chǎn)權(quán)交易市場不發(fā)達(dá)。我國的產(chǎn)權(quán)交易市場曾經(jīng)走過一段彎路,主要是由于監(jiān)管制度不健全、監(jiān)管力度不足，在運(yùn)行過程中出現(xiàn)了不少比較嚴(yán)重的違規(guī)行為,與真正的產(chǎn)權(quán)交易市場偏差較大。產(chǎn)權(quán)交易市場管理混亂,導(dǎo)致了資源過度分散,不利于資源的優(yōu)化配置,交易成本居高不下,降低了運(yùn)作效率,對產(chǎn)權(quán)交易市場的發(fā)展十分不利。產(chǎn)權(quán)交易市場自身的發(fā)育不全嚴(yán)重影響了風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)以兼并收購方式退出。

2.退出環(huán)境不健全制約退出

(1)法律環(huán)境不健全。目前我國不少現(xiàn)行法律滯后于實(shí)踐，有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的法律體系不健全，甚至相互沖突，同時(shí)在退出機(jī)制一些方面的立法又呈現(xiàn)出大量空白，很大程度上制約了我國風(fēng)險(xiǎn)投資的退出?！秳?chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》的制定主要針對風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，一些風(fēng)險(xiǎn)投資退出行為還沒有得到法律的規(guī)范和保護(hù)，我國亟需制定專門的《風(fēng)險(xiǎn)投資法》。

(2)政策環(huán)境低效率。我國風(fēng)險(xiǎn)投資退出中政府的色彩十分濃厚，官僚作風(fēng)盛行，退出過程中往往會遇到行政部門的強(qiáng)大阻力，政府的低效率監(jiān)管和過多介入使得交易規(guī)則大為扭曲。

(3)中介服務(wù)環(huán)境不規(guī)范。目前我國中介機(jī)構(gòu)的服務(wù)職能、估值科學(xué)性和真實(shí)性都遠(yuǎn)不能滿足退出要求，其服務(wù)不到位、評估準(zhǔn)確性不夠均在退出時(shí)給退出雙方造成嚴(yán)重的損失。

(4)文化環(huán)境落后和誠信缺失。我國的大型公司通常傾向自己研究項(xiàng)目，不樂意進(jìn)行兼并；中小風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的管理層和創(chuàng)業(yè)者也不愿意通過被兼并實(shí)現(xiàn)退出。誠信缺失的文化環(huán)境也嚴(yán)重制約了退出，退出時(shí)常常會出現(xiàn)信息披露的不充分、不真實(shí)等問題。

3.退出主體有缺陷制約退出

(1)投資機(jī)構(gòu)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)有缺陷。我國大部分風(fēng)投機(jī)構(gòu)均由政府出資設(shè)立,并按國有企業(yè)模式運(yùn)作。這種情況下的退出決策往往不是最佳的，風(fēng)投機(jī)構(gòu)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)問題嚴(yán)重制約了風(fēng)險(xiǎn)資本的順利退出。

(2)投資機(jī)構(gòu)缺乏高素質(zhì)人才隊(duì)伍。在我國的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式中，管理人員和技術(shù)人員的職能基本是分開的，造成國內(nèi)缺乏集企業(yè)管理、技術(shù)研發(fā)、金融知識為一身的管理人才和創(chuàng)業(yè)者。正是由于缺少相關(guān)的高素質(zhì)人才，風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)行退出決策和退出實(shí)務(wù)操作時(shí)容易出現(xiàn)失誤，進(jìn)而影響風(fēng)險(xiǎn)投資的順利退出。

(3)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明晰。我國不少風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)脫胎于研究機(jī)構(gòu)、高校等,與原單位的產(chǎn)權(quán)關(guān)系模糊,難以在法律的基礎(chǔ)上用合同的形式界定彼此之間的權(quán)利和義務(wù),難以塑造合格的風(fēng)險(xiǎn)投資退出交易主體,制約了退出。

三、對策

基于我國國情，要完善我國的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制，必須構(gòu)建多層次資本市場，改革產(chǎn)權(quán)交易市場，盡快推出創(chuàng)業(yè)板，進(jìn)一步建設(shè)證券市場；完善退出環(huán)境建設(shè)，諸如健全法律體系，加強(qiáng)政策扶持力度，培育市場服務(wù)中介，營造良好的退出文化環(huán)境；優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)投資主體，調(diào)整風(fēng)投機(jī)構(gòu)的組織形態(tài)，培育風(fēng)險(xiǎn)投資人才隊(duì)伍，推動新型風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的發(fā)展；最終構(gòu)建一個多層次、運(yùn)作有效、功能完善的風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

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[2]單再成申雙貴:我國風(fēng)險(xiǎn)投資存在的問題及原因分析[J].全國商情(經(jīng)濟(jì)理論研究),2008（3）