期貨市場(chǎng)范文10篇

關(guān)鍵詞期貨交易上市品種監(jiān)管

摘要文章指出了我國期貨市場(chǎng)上存在的主要問題，分析了存在問題的原因，在此基礎(chǔ)上提出了適合我國期貨市場(chǎng)發(fā)展的策略。

當(dāng)前，我國期貨市場(chǎng)在發(fā)展的過程中仍面臨著一些問題與障礙，隨著商品經(jīng)濟(jì)在我國的發(fā)展，當(dāng)前期貨市場(chǎng)面臨著難得的機(jī)遇。站在繼往開來的十字路口，我們有必要重新審視我國的期貨市場(chǎng)，分析我國期貨市場(chǎng)上存在的主要問題，為我國期貨市場(chǎng)的發(fā)展提供建議。

一、我國期貨市場(chǎng)存在的問題

（一）交易主體單一

我國期貨市場(chǎng)的交易主體僅限于私營企業(yè)和自然人。國有企業(yè)只能限于作套期保值交易，金融機(jī)構(gòu)和事業(yè)單位不得參與期貨交易，并嚴(yán)禁信貸資金和財(cái)政資金進(jìn)行期貨交易。在新的《期貨管理?xiàng)l例》推行之前，期貨公司作為市場(chǎng)主體只能不能自營[1]。

[摘要]市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的歷史表明,政府與企業(yè)在市場(chǎng)中具有不同職能作用及活動(dòng)邊界。本文從期貨市場(chǎng)發(fā)展的歷史與現(xiàn)實(shí)出發(fā),從理論上歸納了期貨市場(chǎng)創(chuàng)設(shè)主體或制度供給者,分析了西方國家的期貨市場(chǎng)創(chuàng)設(shè)主體優(yōu)于我國的期貨市場(chǎng)創(chuàng)設(shè)主體,并實(shí)證性地分析論述了我國政府、企業(yè)的不同努力對(duì)期貨市場(chǎng)設(shè)立的影響,以期正確認(rèn)識(shí)我國期貨市場(chǎng)發(fā)育發(fā)展中存在問題的深層次原因,以有序的步驟和策略真正推進(jìn)我國期貨市場(chǎng)健康成長。

[關(guān)鍵詞]市場(chǎng)主體不同努力期貨市場(chǎng)

一、期貨市場(chǎng)創(chuàng)設(shè)主體:企業(yè)或政府

(一)誰是期貨市場(chǎng)開辦者或“制度的供給者”

事實(shí)已經(jīng)說明,期貨市場(chǎng)的開辦者或“制度的供給者”是多元的,而不是單一的。在期貨市場(chǎng)發(fā)展最為典型的美國,最早的期貨市場(chǎng)——芝加哥期貨交易所是由82位商人也就是82位獨(dú)資業(yè)主制企業(yè)聯(lián)合興辦的,政府只是到半個(gè)世紀(jì)之后才開始涉足期貨市場(chǎng),也就是說,期貨市場(chǎng)是由企業(yè)創(chuàng)設(shè)的;在新近期貨市場(chǎng)比較發(fā)達(dá)的新加坡和香港地區(qū),期貨市場(chǎng)是企業(yè)與政府通力協(xié)作的結(jié)果,也就是說期貨市場(chǎng)是企業(yè)和政府兩大主體共同興辦的,雖然各自承擔(dān)各自的職能;在中國現(xiàn)階段,期貨市場(chǎng)主要是中央政府行政主管部門與各級(jí)地方政府聯(lián)合興辦的,也就是說,期貨市場(chǎng)的開設(shè)主體主要是政府,當(dāng)然一些“準(zhǔn)行政的企業(yè)”也參與了開辦活動(dòng)?？梢?期貨市場(chǎng)制度的供給者既可以是個(gè)人聯(lián)合或企業(yè),也可以是國家政府,它們都可以成為期貨市場(chǎng)開辦者,似乎很明確,沒有進(jìn)一步闡述的必要,但問題恰恰出在這里,這不僅是期貨市場(chǎng)開辦主體的簡單不同,而是形式之外存在根本性的差異和區(qū)別。

(二)西方國家的期貨市場(chǎng)創(chuàng)設(shè)主體優(yōu)于我國的期貨市場(chǎng)創(chuàng)設(shè)主體

一、外匯市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)概述

(一)外匯市場(chǎng)概述。外匯市場(chǎng)又稱國際匯兌市場(chǎng)，是以經(jīng)營外匯和進(jìn)行以外幣計(jì)價(jià)等有價(jià)證券買賣的場(chǎng)所。根據(jù)介質(zhì)不同可將外匯市場(chǎng)分為柜臺(tái)市場(chǎng)和同業(yè)市場(chǎng)，外幣兌外幣市場(chǎng)和人民幣兌外幣市場(chǎng)。外匯市場(chǎng)有很多重要的功能，國際金融中的交易活動(dòng)離不開外匯市場(chǎng)。而且外匯市場(chǎng)能夠通過調(diào)劑外匯數(shù)量來滿足外匯市場(chǎng)的平衡，交易者還可以通過外匯市場(chǎng)在不同地區(qū)之間進(jìn)行支付結(jié)算，同時(shí)在跨境貿(mào)易中還能夠防范外匯風(fēng)險(xiǎn)等。(二)外匯市場(chǎng)發(fā)展階段。自1978年至今，中國外匯市場(chǎng)經(jīng)歷了多次匯率改革，每次匯改都會(huì)引發(fā)匯率變動(dòng)，同時(shí)短期內(nèi)會(huì)帶來中國經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。具體經(jīng)歷了以下幾個(gè)發(fā)展階段:1.1979—1984年為第一階段，由1979年對(duì)外貿(mào)管理體制改革到1981年國務(wù)院開始實(shí)行雙重匯率制，即在保留官方牌價(jià)用作非貿(mào)易外匯結(jié)算外還要實(shí)行貿(mào)易外匯內(nèi)部結(jié)算價(jià)。此后，1981年初年至1984年底我國一直實(shí)行的是雙重匯率制度。2.1985—1990年為第二階段，在中國投資建廠的外貿(mào)企業(yè)由于我國的雙重匯率制度導(dǎo)致虧損，并且?guī)砹藝?yán)重的財(cái)政負(fù)擔(dān)，外貿(mào)企業(yè)的廠商對(duì)我國實(shí)行的雙重匯率制度提出了質(zhì)疑。1985年1月1日，我國政府重新執(zhí)行單一匯率制度，隨后，1986年我國又開始實(shí)行統(tǒng)一的官方牌價(jià)與市場(chǎng)調(diào)劑匯價(jià)并存的匯率制度。3.1991—1993年為第三階段，1991年4月9日起，根據(jù)國際外匯市場(chǎng)運(yùn)行情況，我國政府對(duì)人民幣官方匯率牌價(jià)開始實(shí)行有管理的、適度靈活的浮動(dòng)匯率制度。4.1994—2005年為第四階段，1994年1月1日開始，我國將人民幣匯率官方牌價(jià)與市場(chǎng)調(diào)劑匯價(jià)整合并軌，實(shí)行單一的匯率制度。隨后，我國政府積極穩(wěn)定外匯市場(chǎng)，適度調(diào)整匯率，盡量實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目下的人民幣可兌換。5.2005年至今，2005年7月我國開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)有管理的浮動(dòng)匯率制度。2005年中國人民銀行為了推進(jìn)外匯市場(chǎng)發(fā)展，在銀行間展開人民幣外匯掉期業(yè)務(wù)，積極推動(dòng)外匯市場(chǎng)多元化發(fā)展;2007年中國人民銀行又出臺(tái)了相關(guān)政策，擴(kuò)大外匯市場(chǎng)交易主體，增加外匯市場(chǎng)交易詢價(jià)方式，同時(shí)還開辦了銀行間遠(yuǎn)期外匯交易，快速發(fā)展外匯市場(chǎng)，加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管，公開透明，積極完善政策體系，健康發(fā)展。(三)期貨市場(chǎng)概述。期貨市場(chǎng)是期貨合約的交易場(chǎng)所，即期貨交易所，它是現(xiàn)貨交易所的延伸，是我國重要的金融市場(chǎng)之一。中國期貨市場(chǎng)主要經(jīng)歷了三個(gè)發(fā)展階段，首先是1988—1993年的初步探索階段，在該階段期貨市場(chǎng)對(duì)部分農(nóng)產(chǎn)品進(jìn)行初步試點(diǎn)探索，發(fā)展尚不規(guī)范，管理存在一定漏洞，有很多需要完善的地方;其次是1994—1999年的治理整頓階段，由于第一階段存在很多問題，市場(chǎng)監(jiān)管不到位，管理混亂，市場(chǎng)發(fā)展不景氣，為此政府提出很多需要清理和整頓的措施;最后就是2000年至今的規(guī)范發(fā)展階段，交易品種增多，管理比較統(tǒng)一，監(jiān)管到位，期貨市場(chǎng)得到了快速發(fā)展。我國的期貨交易所分布在大連、上海和鄭州，其中大連期貨交易所成立于1993年、上海期貨交易所成立于1990年11月、鄭州期貨交易所成立于1990年10月。期貨市場(chǎng)的出現(xiàn)能夠推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，它對(duì)經(jīng)濟(jì)的作用表現(xiàn)為宏觀經(jīng)濟(jì)層面和微觀經(jīng)濟(jì)層面。從宏觀經(jīng)濟(jì)層面來講，它有利于建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，期貨市場(chǎng)能夠調(diào)節(jié)市場(chǎng)的供給和需求，也能抑制價(jià)格波動(dòng)，同時(shí)還可為政府宏觀調(diào)控提供參考依據(jù)，促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)向國際化發(fā)展。另外從微觀經(jīng)濟(jì)層面來說，期貨市場(chǎng)為市場(chǎng)交易基準(zhǔn)價(jià)格降低成本、穩(wěn)定生產(chǎn)關(guān)系提供參考。可見，每一個(gè)金融市場(chǎng)的發(fā)展都是經(jīng)歷了多個(gè)階段，由最初的不規(guī)范、不統(tǒng)一、監(jiān)管不到位，經(jīng)過政府的多次調(diào)整、改革、整頓逐步走向規(guī)范統(tǒng)一的市場(chǎng)，促進(jìn)了金融領(lǐng)域多方面發(fā)展，推動(dòng)了中國經(jīng)濟(jì)更快更好地向前邁進(jìn)。

二、我國匯率改革對(duì)棉花期貨市場(chǎng)的影響

由上文可知，匯率是期貨價(jià)格的影響因素之一。匯率變化通過多種渠道影響棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格，有直接的影響渠道和間接的影響渠道，具體來看:本文主要分析2005年7月至2016年12月匯率變動(dòng)對(duì)期貨市場(chǎng)的影響，2005年7月人民幣匯改后，匯率由2005年7月的8.2769下降至2008年8月的6.8515，下降幅度達(dá)17.22%。2010年7月人民幣匯率為6.7775，同比下降了18.11%，較2008年8月有小幅下降，人民幣實(shí)現(xiàn)小幅升值。2016年12月人民幣匯率為6.9182，匯率不斷上升，人民幣貶值，這也是2016年10月1日之后人民幣加入SDR貨幣籃子帶來的影響。整體來看，2005年7月至2016年12月人民幣匯率呈下降趨勢(shì)，人民幣不斷升值，到了2016年下半年，人民幣出現(xiàn)貶值狀態(tài)(如圖1所示)。2005年7月至2008年初棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)相對(duì)穩(wěn)定，2008年棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格呈下降狀態(tài)，可能是2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)期貨市場(chǎng)帶來的影響。2008年9月至2011年，期貨市場(chǎng)價(jià)格呈上升趨勢(shì)，而后又出現(xiàn)不斷下降趨勢(shì)。其中，棉花期貨市場(chǎng)價(jià)格的峰值出現(xiàn)在2010—2011年間，與2010年6月19日央行推行人民幣匯率機(jī)制改革、增強(qiáng)人民幣彈性政策有關(guān)，此次匯改后人民幣升值，進(jìn)口成本下降，國內(nèi)對(duì)進(jìn)口原料的需求有所增加，進(jìn)而影響商品價(jià)格和期貨市場(chǎng)(如圖2所示)。隨著央行匯率政策的不斷調(diào)整以及金融衍生品的創(chuàng)新，市場(chǎng)上會(huì)出現(xiàn)一些投機(jī)者從商品期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)向外匯市場(chǎng)，將會(huì)加大期貨市場(chǎng)的波動(dòng)。

三、對(duì)策建議

綜上所述，本文提出以下幾點(diǎn)對(duì)策建議:第一，不斷完善匯率機(jī)制，保持匯率穩(wěn)定。匯率穩(wěn)定對(duì)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展至關(guān)重要，同時(shí)有利于維護(hù)期貨市場(chǎng)穩(wěn)定。第二，加快金融期貨產(chǎn)品創(chuàng)新，擴(kuò)大期貨市場(chǎng)交易品種，完善金融期貨市場(chǎng)體制。近年來，我國在推進(jìn)利率市場(chǎng)化和人民幣國際化等方面做出了巨大努力，應(yīng)在此基礎(chǔ)上繼續(xù)加強(qiáng)各類金融產(chǎn)品創(chuàng)新，釋放金融改革空間。第三，加大期貨市場(chǎng)監(jiān)管力度，完善相關(guān)法律法規(guī)。抓住機(jī)遇、群策群力，深入研究新形勢(shì)下期貨市場(chǎng)法治建設(shè)的規(guī)律和特點(diǎn)，有重點(diǎn)、有針對(duì)性地加強(qiáng)期貨市場(chǎng)立法，完善期貨市場(chǎng)法律體系，為期貨市場(chǎng)的長遠(yuǎn)健康發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)的制度基礎(chǔ)。

摘要：該文介紹了俄羅斯期貨市場(chǎng)近年來的發(fā)展改革步伐，其兩個(gè)主要的衍生品交易所——莫斯科銀行間貨幣交易所和俄羅斯交易系統(tǒng)期權(quán)部正在迅速成長，以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化，一部分西方銀行已經(jīng)成它們的會(huì)員；交易所已建立了獨(dú)立的清算組織來為交易提供中央對(duì)手方服務(wù)。為了改善法律環(huán)境和降低衍生品市場(chǎng)的操作風(fēng)險(xiǎn)，俄羅斯正在進(jìn)行多項(xiàng)重要改革。

關(guān)鍵詞：莫斯科銀行間貨幣交易所（Micex）；俄羅斯交易系統(tǒng)期權(quán)部（Forts）；法律與監(jiān)管改革

按照GDP計(jì)算，今天的俄羅斯已成為世界第十大經(jīng)濟(jì)體。政府預(yù)算盈余，信用評(píng)級(jí)提升到投資級(jí)，俄頂級(jí)公司的股票被國內(nèi)外投資者搶購。現(xiàn)在是再次正視俄羅斯衍生品市場(chǎng)的時(shí)候嗎？

許多西方金融機(jī)構(gòu)還記得上世紀(jì)90年代后期的貨幣遠(yuǎn)期違約浪潮，也仍對(duì)與俄羅斯伙伴做交易抱有戒心。但俄羅斯的兩個(gè)主要衍生品交易所——莫斯科銀行間貨幣交易所（Micex）和俄羅斯交易系統(tǒng)期權(quán)部（Forts)正在迅速成長，走向現(xiàn)代化，一些西方銀行已經(jīng)成為這兩個(gè)交易所的會(huì)員。

雖然這兩個(gè)交易所仍處在發(fā)展初期，存在較高風(fēng)險(xiǎn)，但俄羅斯正在進(jìn)行許多重要的全國性改革，以改善法律環(huán)境、降低俄衍生品市場(chǎng)的操作風(fēng)險(xiǎn)。特別是，政府正在采取措施為上市衍生品的投資者提供法院保護(hù)和法律追索權(quán)。本質(zhì)上，這些改革旨在避免交易所交易的衍生品受到新的反賭博法的影響，以及修改相應(yīng)的國內(nèi)民法。同時(shí)，俄正在草擬防止內(nèi)部交易和市場(chǎng)操縱的相關(guān)立法。俄羅斯準(zhǔn)備為加入世界貿(mào)易組織所作出的承諾框架下，國外金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)準(zhǔn)入權(quán)利會(huì)得以改善。

盡管人們對(duì)進(jìn)步感到樂觀，但憂慮仍然存在。在俄羅斯做生意，無人會(huì)忽視種種腐敗、洗錢和暴力活動(dòng)。外國公司會(huì)遇到稅法問題。

世紀(jì)之交，中國期貨市場(chǎng)面對(duì)深化市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革、加入世貿(mào)組織的歷史性契機(jī)，在“穩(wěn)步發(fā)展期貨市場(chǎng)”的方針、政策指引下，終于擺脫持續(xù)數(shù)年的低靡，迎來了市場(chǎng)發(fā)展的重大轉(zhuǎn)機(jī)。中國經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的直接對(duì)話，無疑加劇了市場(chǎng)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。期貨市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)價(jià)格、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、溝通產(chǎn)銷、鎖定成本利潤、節(jié)約交易費(fèi)用、營造市場(chǎng)競爭秩序等多種功能勿庸置疑地說明：只有建立起以期貨及衍生金融工具為中心的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制，才能有效化解國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)。1

不可否認(rèn)，制約我國期貨市場(chǎng)發(fā)展的法律瓶頸依然存在，檢討有關(guān)法律法規(guī)并不意味著我們對(duì)其在治理整頓過程中所起的積極作用的否定。由于《期貨法》尚處于起草和研究階段，目前規(guī)范國內(nèi)期貨市場(chǎng)的法規(guī)體系主要包括國務(wù)院于1999年制定的《期貨交易管理暫行條例》（以下簡稱條例）、《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級(jí)管理人員任職資格管理辦法》、《期貨業(yè)從業(yè)人員資格管理辦法》。探討期貨法規(guī)特別是條例的修訂，我們不能脫離當(dāng)時(shí)期貨市場(chǎng)高速、盲目和不規(guī)范運(yùn)作的背景，時(shí)過境遷，從治理整頓的效果、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革、入世帶來的風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)管理的需求角度重新審視法規(guī)的部分條款，我們也同樣不能否認(rèn)法規(guī)具有明顯的過渡性，有些條款難以適應(yīng)變化了的市場(chǎng)環(huán)境，已經(jīng)不符合期貨市場(chǎng)規(guī)范發(fā)展新階段的要求，甚至制約了期貨業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。今天我們思考期貨法規(guī)的清理與修訂，正是本著與時(shí)俱進(jìn)的精神對(duì)歷史的“揚(yáng)棄”?！胺ㄖ谱鳛榻?jīng)濟(jì)生活的記載，總是植根于一定的經(jīng)濟(jì)生活而又落后于變化的經(jīng)濟(jì)生活?！保R克思語）通過法制創(chuàng)新從而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，已經(jīng)成為法治國家格外關(guān)注的課題，期貨市場(chǎng)法制完善只是法制落后于眾多現(xiàn)實(shí)需要的縮影而已。本文擬從期貨市場(chǎng)發(fā)展的角度闡述我國期貨立法的完善。

一、期貨市場(chǎng)的三級(jí)管理制度

無論歐美還是亞洲國家，對(duì)于期貨市場(chǎng)的監(jiān)管，分為三個(gè)層次進(jìn)行：第一個(gè)層次為交易所的一線監(jiān)管。……第二個(gè)層次為期貨業(yè)協(xié)會(huì)的自律管理?！谌齻€(gè)層次為國家的宏觀管理?！?

（一）政府對(duì)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控。政府與市場(chǎng)的關(guān)系作為經(jīng)濟(jì)學(xué)古老而常新的課題，經(jīng)歷了國家干預(yù)與自由放任兩大截然對(duì)立的興衰交替史。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，我們爭論的已不是國家是否可以干預(yù)市場(chǎng)的問題，需要回答的是干預(yù)什么，如何干預(yù)的難題。作為后發(fā)國家，我們清醒地認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的改革呼喚有限政府的建立。3打破政府全能的權(quán)力結(jié)構(gòu)，把微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)交由市場(chǎng)調(diào)節(jié)，是“有限政府”第一要義；重視政府的作用，但不讓政府取代市場(chǎng)，而是要求國家在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行這一更廣泛的意義上提供良好的社會(huì)法律環(huán)境。4黨的十五大有關(guān)“政府有進(jìn)有退、有所為有所不為”的主張事實(shí)上為我們理解政府與市場(chǎng)在資源配置問題上提供了很好的注腳。值得注意的是，今年以來，證券期貨監(jiān)管部門奉行“市場(chǎng)化改革”的清晰思路，明確提出按市場(chǎng)化原則加快期貨市場(chǎng)立法，及時(shí)調(diào)整法規(guī)、政策，以適應(yīng)期貨市場(chǎng)規(guī)范化發(fā)展的需要，從這一角度來看，市場(chǎng)化有助于政府職能的合理定位和監(jiān)管層明晰改革重點(diǎn)。5

因此，在期貨市場(chǎng)發(fā)展的問題上，一方面，有必要強(qiáng)化中國證監(jiān)會(huì)作為監(jiān)管部門的權(quán)限，減少因部門協(xié)調(diào)造成的低效，在國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)下，授予證監(jiān)會(huì)在期貨市場(chǎng)發(fā)展問題上的決策權(quán)，通過政府制度創(chuàng)新推動(dòng)市場(chǎng)化進(jìn)程，把工作的重心由對(duì)期貨市場(chǎng)消極作用的防范和限制轉(zhuǎn)變?yōu)閭?cè)重對(duì)市場(chǎng)的培育和引導(dǎo)。另一方面，如果說期貨市場(chǎng)建立初期維護(hù)公共利益是期貨市場(chǎng)管理的首要目標(biāo)的話，那么在期貨市場(chǎng)整頓規(guī)范后，保護(hù)投資者利益就成為期貨市場(chǎng)管理的首要目標(biāo)。證監(jiān)會(huì)既然定位于證券期貨市場(chǎng)的監(jiān)管部門而非主管部門，決心把投資者合法權(quán)益的保護(hù)作為重中之重，并上升到關(guān)系期貨市場(chǎng)存在、發(fā)展前提和基礎(chǔ)的重要高度來認(rèn)識(shí)，那么在期貨立法問題上亦應(yīng)以保護(hù)投資者合法權(quán)益為優(yōu)先的指導(dǎo)思想。6對(duì)此，可參照證券立法，將《條例》第一條表述為：為了規(guī)范期貨交易行為，保護(hù)投資者的合法權(quán)益，維護(hù)期貨市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序和社會(huì)公共利益，促進(jìn)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，特制定本條例。畢竟投資者合法權(quán)益的保護(hù)是期貨市場(chǎng)的基石，是期貨市場(chǎng)秩序穩(wěn)定的保證，次序的位移旨在說明期貨投資者的合法權(quán)益有格外優(yōu)位保護(hù)的必要。

內(nèi)容摘要：期貨市場(chǎng)是信息集散的市場(chǎng)。期貨投資信息通過對(duì)投資者的投資品種、形式、方向、期限、規(guī)模和心理等投資決策的影響而影響期貨價(jià)格的波動(dòng)，繼而影響期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮，并最終影響期貨市場(chǎng)效率。因而，優(yōu)化期貨市場(chǎng)信息生態(tài)勢(shì)在必行。

關(guān)鍵詞：期貨市場(chǎng)期貨投資信息投資決策市場(chǎng)功能

期貨市場(chǎng)具有發(fā)現(xiàn)價(jià)格、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和信息吞吐的基本經(jīng)濟(jì)功能。期貨市場(chǎng)基本經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮受制于期貨投資信息環(huán)境，不同的信息環(huán)境對(duì)期貨市場(chǎng)基本經(jīng)濟(jì)功能的發(fā)揮起著不同的作用。所謂期貨投資信息，是指與期貨投資密切相關(guān)的、投資者可以通過一定渠道獲得的、能夠影響投資者進(jìn)行決策的信息。大量信息云集在期貨市場(chǎng)，經(jīng)投資者分析、識(shí)別，進(jìn)而轉(zhuǎn)化為期貨投資信息。期貨投資信息具有產(chǎn)生突發(fā)性、傳播快捷性、受眾群體性、影響廣泛性和時(shí)效短暫性特征。

按其表現(xiàn)的載體，期貨投資信息可以分為文字信息、圖表信息、聲音信息、影像信息和意識(shí)信息；按其表現(xiàn)的屬性可以分為國家信息、行業(yè)信息、交易信息和民間信息；按其產(chǎn)生的來源可以分為主流媒體信息、互聯(lián)網(wǎng)絡(luò)信息、交易所公告、財(cái)經(jīng)資訊和期市流言等。

期貨投資信息通過影響投資者的投資決策，進(jìn)而影響著期貨市場(chǎng)基本功能的發(fā)揮，而期貨投資信息對(duì)投資者投資決策的影響主要表現(xiàn)在對(duì)投資品種、投資形式、投資方向、投資期限和投資規(guī)模的影響等方面。因此，優(yōu)化期貨市場(chǎng)信息生態(tài)環(huán)境已成為當(dāng)務(wù)之急。

投資品種選擇對(duì)期貨市場(chǎng)功能的影響

隨著我國金融期貨交易所的成立，股指期貨等金融衍生品種上市交易的日期也越來越近。衍生品交易在提供套期保值、價(jià)格發(fā)現(xiàn)等積極功能的同時(shí)，也因其復(fù)雜性、高杠桿性、虛擬性及高風(fēng)險(xiǎn)性等特點(diǎn)，對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管提出了新的要求，特別是由于期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)之間的相互影響，使得現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)的聯(lián)合監(jiān)管問題變得非常重要。本文在回顧和分析1987年10月美國股票市場(chǎng)暴跌事件的基礎(chǔ)上，以史為鑒，對(duì)我國股票現(xiàn)貨市場(chǎng)與期貨市場(chǎng)未來的聯(lián)合監(jiān)管問題進(jìn)行初步的探析。

1987年10月美國股市和期市暴跌事件的回放及分析

在1987年10月19日，即著名的“黑色星期一”，紐約證券交易所(NYSE)開市之后，道，瓊斯工業(yè)指數(shù)(DJIA)繼上周末已經(jīng)下挫108點(diǎn)之后，當(dāng)天由2250點(diǎn)左右暴跌508點(diǎn)，跌幅近23%；成交量急劇放大，10月19日當(dāng)天的成交量超過6億股，是9月份日成交量的三倍。反映NYSE股票現(xiàn)貨價(jià)格的另一個(gè)重要指數(shù)——標(biāo)準(zhǔn)普爾(S&PS00)指數(shù)以及在芝加哥商品交易所(CME)交易的S&PS00股指期貨也大幅下挫，特別是S&P500股指期貨當(dāng)天下跌幅度超過28%。如圖1所示。

10月20日上午股市和期市繼續(xù)下挫，后在監(jiān)管部門的一系列政策支持下，股市從中午開始反彈，到1988年下半年，道·瓊斯工業(yè)指數(shù)重新回到2000點(diǎn)之上。

關(guān)于美國股市的這次暴跌，美國政府、監(jiān)管當(dāng)局，交易所以及理論界都出版了各種報(bào)告分析其產(chǎn)生的原因。其中由美國政府成立的布蘭迪委員會(huì)(BradyCommission)給出的關(guān)于市場(chǎng)機(jī)制的報(bào)告(PresidentialTaskForceOnMarketMechanisms)，即著名的“布蘭迪報(bào)告”，以及由美國股票現(xiàn)貨市場(chǎng)監(jiān)管單位——證監(jiān)會(huì)(SEC)給出的報(bào)告，將股市崩盤歸罪于股指期貨所帶來的組合保險(xiǎn)策略(portfolioinsurance)和指數(shù)套利(IndexArbitrage)行為，以及引發(fā)的由計(jì)算機(jī)控制的程序交易(ProgramTrading)對(duì)股市的負(fù)面影響。由于1987年10月19日當(dāng)日S&P500期貨指數(shù)開盤價(jià)格就比現(xiàn)貨價(jià)格低，實(shí)施組合保險(xiǎn)策略的投資者賣出指數(shù)期貨以降低持股比例，期貨市場(chǎng)上，的賣壓使期貨合約價(jià)格低于理論價(jià)格，計(jì)算機(jī)程序認(rèn)為有套利機(jī)會(huì)，進(jìn)而買進(jìn)指數(shù)同時(shí)賣出股票，致使股市再度下跌，繼而又觸發(fā)了組合保險(xiǎn)者在期貨市場(chǎng)上的賣壓，如此惡性循環(huán)，這種瀑布效應(yīng)(CascadeEffect)終于使股市大跌。而且由程序交易引發(fā)的大量的交易指令造成拋盤遠(yuǎn)大于買盤，電腦交易系統(tǒng)來不及平衡處理，以至交易者看見的實(shí)際成交價(jià)及報(bào)價(jià)并不是真實(shí)的即時(shí)行情，而是幾十分鐘以前的價(jià)格。直至收盤，NYSE的交易系統(tǒng)還積壓了未處理委托單達(dá)45分鐘之久。在股市一路下跌的情況下，交易者看得見價(jià)格，但拋不掉股票，更加劇了恐慌心理。Kleidon(1992)用“StalePriceModel”(過期價(jià)格模型)來描述這一現(xiàn)象。

但也有很多人士認(rèn)為，將股市崩盤歸因于而股指期貨以及套利交易的證據(jù)太薄弱。持這種觀點(diǎn)的包括芝加哥商品交易所提供的《CME報(bào)告》、美國股指期貨的監(jiān)管單位——商品期貨交易委員會(huì)提供的《CFTC報(bào)告》、以及美國會(huì)計(jì)總署提供的《GAO報(bào)告》等。這些研究報(bào)告駁斥股指期貨交易引發(fā)崩盤的最有力反證時(shí)指出，1987年股市崩盤是全球的普遍現(xiàn)象，沒有股指期貨的國家也未能幸免；有股指期貨交易的5個(gè)國家的平均跌幅為21%，低于其他國家28%的水平，因此，股指期貨交易不僅沒有助長股市下跌，反而減少了股市波動(dòng)。此后幾年的一些研究認(rèn)為，當(dāng)時(shí)宏觀基本面的一些情況已經(jīng)不支持股價(jià)的持續(xù)上漲，10月19日的暴跌只不過是市場(chǎng)對(duì)宏觀基本面變化及前期股市過高漲幅的一種修正，只不過修正的方式過于猛烈。其支持的主要證據(jù)之一是：從股市暴跌的前幾個(gè)月開始，整個(gè)市場(chǎng)已處于緊縮的貨幣政策環(huán)境下：美國的短期利率指標(biāo)——聯(lián)邦基金利率由8月份的6.5%提高到10月的7.6%；貨幣供應(yīng)量增長率在1987年8月前的12個(gè)月內(nèi)大約為9.8%左右，而在股市暴跌的前兩個(gè)月下降至4.2%；在1987年3月至1987年9月之間，長期政府債券年利率上升了200個(gè)基點(diǎn)，由7.6%上升至9.6%，正常情況下按股利貼現(xiàn)模型，意味著股票價(jià)值應(yīng)該下跌除非上市公司的預(yù)期利潤和股利分配有較大幅度的增長。如果股利增長率仍保持當(dāng)時(shí)9%的水平不變，而貼現(xiàn)率在長期債券利率之上增加5個(gè)百分點(diǎn)，按此假設(shè)下的股利模型將意味著股價(jià)將下跌36%左右。然而實(shí)際情況是，在此期間股票市場(chǎng)并未受到利率上升的負(fù)面影響，股指反而上升了10%。另外，在1987年10月12日開始的那一周，美國國會(huì)通過了一項(xiàng)有關(guān)取消上市公司并購稅收優(yōu)惠的提案，這一提案一旦正式實(shí)施將會(huì)大大遏制些利用高財(cái)務(wù)杠桿進(jìn)行并購的行為，而這種并購行為被認(rèn)為是促使1987年上半年以來股票價(jià)格上漲的催化劑。另外，剛剛公布的8月份貿(mào)易赤字也達(dá)到出乎市場(chǎng)預(yù)料的高水平。在宏觀基本面對(duì)股市極為不利的大背景下，股票現(xiàn)貨市場(chǎng)本身即存在巨大的做空動(dòng)力，股指期貨至多算是股市崩盤的幫兇，而不是元兇。

摘要：隨著我國經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的深入,期貨市場(chǎng)已初具規(guī)模，但由于起步較晚，違規(guī)事件屢屢發(fā)生。文章針對(duì)我國期貨市場(chǎng)上存在的主要問題,分析了存在問題的原因，在此基礎(chǔ)上提出了適合我國期貨市場(chǎng)發(fā)展的建議。

關(guān)鍵詞：商品期貨；風(fēng)險(xiǎn)管理；金融市場(chǎng)

1我國期貨市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀

我國期貨市場(chǎng)經(jīng)歷了超常規(guī)發(fā)展的初創(chuàng)期，也經(jīng)歷了問題迭出的整頓期，但相較于國外市場(chǎng)而言國內(nèi)市場(chǎng)還是一個(gè)新興的市場(chǎng)。我國期貨市場(chǎng)的成長具有明顯的超常規(guī)發(fā)展特征。從時(shí)間跨度來看，在十余年的時(shí)間里，我國期貨市場(chǎng)跨越西方期貨市場(chǎng)百年發(fā)展歷程，呈現(xiàn)出跳躍式發(fā)展態(tài)勢(shì)。期貨市場(chǎng)的超常規(guī)發(fā)展一方面迅速彌補(bǔ)了我國傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)體制的缺陷，利用“后發(fā)優(yōu)勢(shì)”進(jìn)行跳躍式發(fā)展；另一方面也為我國期貨市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展帶來了潛在的隱憂。

此外，政府推動(dòng)是我國期貨市場(chǎng)成長的又一顯著特征。與美國和其他國家由現(xiàn)貨交易商和行業(yè)協(xié)會(huì)自發(fā)組織建立期貨交易所的模式不同，我國期貨市場(chǎng)的建立是國家高層管理機(jī)構(gòu)從建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制和解決經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程所存在的實(shí)際問題出發(fā)，由上至下地推動(dòng)期貨市場(chǎng)的組建與發(fā)展。政府出面組建期貨市場(chǎng)，有助于節(jié)約組織成本，但也極易助長政府對(duì)期貨市場(chǎng)不應(yīng)有的行政干預(yù)，從而使我國期貨市場(chǎng)呈現(xiàn)較強(qiáng)的行政性特征。

我國期貨市場(chǎng)經(jīng)過近年來的治理與整頓逐步進(jìn)入規(guī)范、有序的發(fā)展階段，取得了令人矚目的成就。期貨市場(chǎng)硬件設(shè)施實(shí)現(xiàn)了現(xiàn)代化，期貨市場(chǎng)軟件設(shè)施日趨完善。形成了以期貨交易所為核心的較為規(guī)范的市場(chǎng)組織體系。經(jīng)過十余年的試點(diǎn)與發(fā)展，尤其是經(jīng)過1994年以來的清理整頓，我國的期貨市場(chǎng)由分散建設(shè)逐步趨向集中規(guī)范，初步形成了一個(gè)比較完整的期貨市場(chǎng)組織體系。在這個(gè)體系中，期貨交易所是核心，已上市期貨品種的交易基本穩(wěn)定，由期貨經(jīng)紀(jì)公司會(huì)員形成的網(wǎng)絡(luò)基本可以覆蓋整個(gè)市場(chǎng)。

摘要：完善的金融期貨市場(chǎng)應(yīng)具備三類主體：套期保值者、套利者和投機(jī)者。應(yīng)確保三者協(xié)調(diào)發(fā)展，培育機(jī)構(gòu)投資者，并促進(jìn)投資者的國際化。

關(guān)鍵詞：金融期貨套期保值投資者

金融期貨市場(chǎng)主體的發(fā)育狀況和結(jié)構(gòu)在一定程度上決定著金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展程度和層次。投資主體結(jié)構(gòu)的多元化、機(jī)構(gòu)化能夠增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性和穩(wěn)定性，促進(jìn)市場(chǎng)功能的發(fā)揮，使金融期貨市場(chǎng)在更大范圍內(nèi)發(fā)揮其經(jīng)濟(jì)功能，同時(shí)也是金融期貨市場(chǎng)本身發(fā)展的動(dòng)力源泉。

一、我國金融期貨市場(chǎng)潛在投資主體分析

一個(gè)完善的金融期貨市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)具備三類交易主體：套期保值者、套利者和投機(jī)者。套期保值者是整個(gè)金融期貨市場(chǎng)存在的基礎(chǔ)，投機(jī)者和套利者的存在則提高了市場(chǎng)的流動(dòng)性和定價(jià)效率，三者缺一不可，這樣才能保證金融期貨市場(chǎng)功能的發(fā)揮。從理論上來講，持有金融資產(chǎn)現(xiàn)貨或參與現(xiàn)貨交易的投資者都具有套期保值需求，有可能成為金融期貨市場(chǎng)的套期保值者，在我國，對(duì)于三類金融期貨產(chǎn)品而言，其潛在的套期保值者具體如下：

一是股指、股票期貨套期保值者。在股票市場(chǎng)上，雖然從開戶情況來看，個(gè)人開戶數(shù)占到了99.5％，但隨著我國機(jī)構(gòu)投資者近幾年的快速發(fā)展，機(jī)構(gòu)投資者持有的股票流通市值卻占到了四成多。如2006年底，我國基金管理公司數(shù)量已達(dá)到58家，證券投資基金314只，基金資產(chǎn)凈值達(dá)8,565億元。此外，證券市場(chǎng)上其他機(jī)構(gòu)投資者還有證券公司、全國社會(huì)保障基金、QFII和一般機(jī)構(gòu)投資者。由于我國證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較大，這些機(jī)構(gòu)投資者今后都有通過股指期貨、期權(quán)來規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的需求。

我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)從1993年5月鄭州商品交易所正式成立，已有近十年的歷史。建立期貨市場(chǎng)的目的是利用價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和套期保值功能為糧食企業(yè)和進(jìn)出口企業(yè)服務(wù)，幾年內(nèi)相繼出現(xiàn)一系列過度炒作事件：從“粳米風(fēng)波”、“蘇州紅小豆風(fēng)波”到“廣聯(lián)所豆粕事件”、“鄭州小麥黑胚粒事件”等等，以致使人們對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)產(chǎn)生相當(dāng)大的誤解，幾乎危及到期貨業(yè)的生存?，F(xiàn)在應(yīng)該重新思考我國農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的發(fā)展方向。

我們認(rèn)為這些風(fēng)波和事件都和人為改變交易規(guī)則以及交割規(guī)定制度的缺陷有直接關(guān)系。當(dāng)期貨交易所交易清淡時(shí)，交易所為擴(kuò)大交易量而放松交易規(guī)則，采取一些措施如降低交易保證金，降低手續(xù)費(fèi)，擴(kuò)大大戶單邊持倉量限制和擴(kuò)大市場(chǎng)總持倉限制等。一旦市場(chǎng)啟動(dòng)，整體交易風(fēng)險(xiǎn)迅速膨脹時(shí)，交易所又不惜臨時(shí)改變交易規(guī)則，包括增加保證金，提高手續(xù)費(fèi)，縮小客戶持倉量，協(xié)設(shè)平倉以至強(qiáng)制平倉等措施來控制風(fēng)險(xiǎn)。在交割環(huán)節(jié)上經(jīng)常設(shè)置人為障礙，使得現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格脫節(jié)，導(dǎo)致價(jià)格扭曲。這樣人為地頻繁地變動(dòng)交易規(guī)則、風(fēng)險(xiǎn)控制標(biāo)準(zhǔn)和交割標(biāo)準(zhǔn)，使眾多交易者迅速實(shí)現(xiàn)盈虧轉(zhuǎn)換，改變多空雙方的力量對(duì)比，期貨價(jià)格成為少數(shù)人投機(jī)者操縱的工具，以至人們稱“期貨”為“欺貨”。典型的例子是“廣聯(lián)所豆粕事件”和“鄭州小麥黑胚粒事件”。由于廣聯(lián)所對(duì)豆粕的水份、包裝和申請(qǐng)?zhí)灼诒Ｖ档姆绞缴献鞒隽瞬磺袑?shí)際的規(guī)定，使大多數(shù)賣空者無法完成實(shí)物交割，并縮少了交割的范圍與數(shù)量，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生。“鄭州小麥黑胚粒事件”是在黑胚粒與不完整比例上設(shè)置人為障礙，小麥的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格完全脫節(jié)，出現(xiàn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)事件。

有鑒于此，前一段時(shí)間國家在清理整頓期間加強(qiáng)了期貨的制度建設(shè)。首先，對(duì)交易所、經(jīng)紀(jì)公司和交易品種等進(jìn)行了清理，加強(qiáng)了監(jiān)管力度，將原來的13家期貨交易所保留了3家，品種減少到12種，目前成熟的、有一定交易規(guī)模的有4個(gè)。其次，有關(guān)部門彌補(bǔ)了管理上的缺位。2000年成立了中國期貨業(yè)協(xié)會(huì)，建立“三級(jí)監(jiān)管模式”。第三，完善相關(guān)條例和辦法。出臺(tái)了期貨管理?xiàng)l例和四個(gè)管理辦法，同時(shí)3個(gè)交易所在市場(chǎng)定位上以現(xiàn)貨流通企業(yè)服務(wù)為目標(biāo)，對(duì)商品期貨的交易、交割等細(xì)則進(jìn)行了重新的修改，有利于套期保值者加入。

農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的制度逐步健全和完善對(duì)期貨交易所的發(fā)展產(chǎn)生了積極的影響，今年國內(nèi)期貨交易量穩(wěn)定增長。從整個(gè)農(nóng)產(chǎn)品基本供求關(guān)系來分析，經(jīng)過連續(xù)三年的自然災(zāi)害和近一、二年國家主動(dòng)對(duì)農(nóng)業(yè)種植結(jié)構(gòu)調(diào)整（包括退耕還林、還草等）后，我國糧食及相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品的供求關(guān)系由供過于求轉(zhuǎn)向供求平衡。農(nóng)產(chǎn)品供求關(guān)系這種變化，主要是種植結(jié)構(gòu)調(diào)整的結(jié)果，不同于自然災(zāi)害的影響，具有長期性和穩(wěn)定性。顯然農(nóng)產(chǎn)品的供求基本平衡有助于農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)健康和穩(wěn)定的發(fā)展。

另外，我國今年年底即將加入世貿(mào)組織。由于國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)實(shí)行關(guān)稅保護(hù)，加入世貿(mào)組織這種保護(hù)會(huì)逐漸取消，因此農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)必然會(huì)受到國際市場(chǎng)的沖擊。但是按照“關(guān)稅配額管理”的優(yōu)惠待遇，我國已取得五年的過渡期。在過渡期內(nèi)，入世當(dāng)年按規(guī)定需要進(jìn)口小麥130萬噸，以后逐步增長。這會(huì)使國際農(nóng)產(chǎn)品期貨價(jià)格對(duì)國內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的影響逐步增強(qiáng)。

目前，我們需要對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的發(fā)展方向有一個(gè)深刻的反思。表面看來農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)是因?yàn)槿藶楦淖兘灰滓?guī)則以及交割規(guī)定制度的缺陷造成投機(jī)過度，以及前一段發(fā)展過多過濫而導(dǎo)致國家進(jìn)行治理整頓，但是深層次原因在于農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的發(fā)展沒有和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展聯(lián)系在一起，沒有和農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制的的轉(zhuǎn)換聯(lián)系在一起，因此它缺乏生命力。要振興農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，必須從農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制轉(zhuǎn)換的高度來認(rèn)識(shí)。我國經(jīng)濟(jì)體制改革的目標(biāo)模式是建立社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，而價(jià)格形成機(jī)制的轉(zhuǎn)換是經(jīng)濟(jì)體制改革的重要組成部分。農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制的轉(zhuǎn)換是從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制走向市場(chǎng)化。1978年以前農(nóng)產(chǎn)品收購采取計(jì)劃價(jià)格，即定購價(jià)格。從1979年起，國家多次大幅度上調(diào)農(nóng)產(chǎn)品定購價(jià)格，調(diào)減農(nóng)產(chǎn)品的派購基數(shù)，并提高超購加價(jià)的比重。1985年以后國家沿著計(jì)劃價(jià)格——雙軌價(jià)格——市場(chǎng)價(jià)格，逐步擴(kuò)大市場(chǎng)定價(jià)的范圍和程度。除少數(shù)原料性農(nóng)產(chǎn)品由國家定價(jià)外，對(duì)絕大多數(shù)的購銷價(jià)格都放開，但是糧食仍是雙軌體制。一般地講在農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)中，需求彈性的絕對(duì)值要比供給彈性的絕對(duì)值略微小一些，構(gòu)成農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的“蛛網(wǎng)不穩(wěn)定條件”。在其它條件不變的條件下，價(jià)格和供給量的波動(dòng)會(huì)發(fā)散和放大，而我國農(nóng)產(chǎn)品購銷實(shí)行雙軌體制，供給量的同樣程度的波動(dòng)，能使市場(chǎng)價(jià)格（不是定購價(jià)格）產(chǎn)生更大的波動(dòng)。