上市公司盈利模式范文

導(dǎo)語：如何才能寫好一篇上市公司盈利模式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

2016年9月，國(guó)內(nèi)多家影視上市公司2016年半年財(cái)報(bào)已披露完畢。綜合各公司數(shù)據(jù)看，上半年影視行業(yè)收入增速達(dá)26.97%，雖較第一季度的28.32%略有回落，但仍遠(yuǎn)高于A股平均水平。

這樣的增速得益于多方政策利好及行業(yè)整體持續(xù)向上的雙重刺激：2016年上半年，國(guó)內(nèi)電影市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)票房246億元，同比增長(zhǎng)21.4%，觀影人次7.2億，同比增長(zhǎng)29.7%。

分公司來看，目前已披露財(cái)報(bào)的近7成公司業(yè)績(jī)報(bào)喜，并且預(yù)告下半年行業(yè)勢(shì)頭同樣強(qiáng)勁。這其中，萬達(dá)院線（002739.SZ）以57.22億元領(lǐng)銜營(yíng)收榜，但領(lǐng)頭羊華誼兄弟（300027.SZ）業(yè)績(jī)卻遭遇滑坡。

而在剛剛過去的8月，又有中國(guó)電影（600977.SH）、上海電影（601595.SH）、幸福藍(lán)海（300528.SZ）等公司集中上市。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局正在發(fā)生變化，各公司不得不面臨更多挑戰(zhàn)。

爆款模式之后如何持續(xù)盈利

其實(shí)從估值角度來看，很多影視公司受益于行業(yè)大發(fā)展，以及投資機(jī)構(gòu)及投資者的追捧，上市以來都是市值遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑在收益前面。

比如光線傳媒，從上市第一年（2011年）的最低市值（約61億元）算，一直到2015年股災(zāi)最高點(diǎn)（約517億元），這五年的增長(zhǎng)率大概是52.8%。與此同時(shí)，從2011-2015年，公司的凈資產(chǎn)增長(zhǎng)率大概是30.9%。而公司收入、利潤(rùn)增速則遠(yuǎn)遠(yuǎn)跟不上市值增長(zhǎng)率。2011-2015年，公司收入、年報(bào)凈利潤(rùn)增速大概是16.8%、17.9%。 且對(duì)于電影公司來說，有一個(gè)制約其發(fā)展的重要原因是盈利對(duì)單片放映過于依賴。

電影行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈包括：內(nèi)容制作、電影發(fā)行及電影放映。而電影公司的傳統(tǒng)商業(yè)模式，很大一部分盈利依賴“爆款”。比如光線傳媒，2016年上半年公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)74%，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)291%。其中，電影項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)收入6億元，較上年同期增長(zhǎng)102%，很大程度上歸功于《美人魚》這樣的“爆款”。而華誼影視2016上半年總營(yíng)收14.68億元，同比增長(zhǎng)13.54%，但凈利潤(rùn)3.03億元，同比下滑近四成。其在半年報(bào)中解釋的原因則是主要因?yàn)槿ツ晖诔霈F(xiàn)《天降雄師》、《奔跑吧兄弟》等“爆款”影片。而根據(jù)公司今年的經(jīng)營(yíng)計(jì)劃，包括《我不是潘金蓮》等在內(nèi)的多個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)在下半年才能發(fā)行上映，則使上半年凈利不佳。在傳統(tǒng)模式下，電影公司過于依賴單片電影，有別于汽車等工業(yè)消費(fèi)品行業(yè)，比如汽車公司出了一款爆款汽車，這個(gè)爆款在它的生命周期（一般會(huì)持續(xù)幾年）里，都具有盈利持續(xù)性，這樣會(huì)不斷為上市公司輸送利益。但電影公司出了一部爆款電影，卻很難獲得持續(xù)盈利能力。

這種商業(yè)模式和盈利模式在讓電影公司大賺特賺的同時(shí)，也讓其充滿風(fēng)險(xiǎn)。如果一部高制作、高投入的電影，無法取得預(yù)期票房，就可能出現(xiàn)暴跌，甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。比如上世紀(jì)90年資6000多萬拍攝的電影《大話西游》，雖然現(xiàn)在被眾多影迷推崇，被重新賦予更多內(nèi)涵，但當(dāng)時(shí)卻因?yàn)槠狈繎K淡而迫使出品方彩星電影公司破產(chǎn)倒閉。而最具有商業(yè)價(jià)值的電影大多是“小成本高票房”、“潘磕嫦”型的影片。比如1999年花了小幾萬美元拍攝的偽紀(jì)錄片《女巫布萊爾》，全程只用DV拍攝，卻創(chuàng)造了美國(guó)1.4億美元、全球2.4億美元的驚人票房。還有國(guó)內(nèi)影迷比較熟悉的《電鋸驚魂》，第一部只用了一個(gè)月不到，花了約120萬美元，就卷走了1.03億美元的票房。國(guó)內(nèi)最典型的代表就是《瘋狂的石頭》，投資了300萬，收獲約2300萬票房。

不過，這種“小成本高票房”的片子在中國(guó)電影市場(chǎng)上還并不多，大部分電影是靠高投入、大明星、大制作來提高變成“爆款”的概率。若想出現(xiàn)更多這種“小成本高票房”電影，則必須依靠更優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容和創(chuàng)意，這也是電影的本質(zhì)，而不是大量依賴技術(shù)創(chuàng)新和資本投入。

當(dāng)然，只提高內(nèi)容和創(chuàng)意本身的質(zhì)量，就想獲得持續(xù)盈利的能力還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。目前，國(guó)際電影巨頭的電影動(dòng)漫票房收入只占？35%，65%是通過電影產(chǎn)業(yè)鏈來實(shí)現(xiàn)的。這也就涉及到影視行業(yè)時(shí)下一個(gè)熱門話題------IP（知識(shí)產(chǎn)權(quán)）。在如今這個(gè)時(shí)代，IP被賦予了神奇的商業(yè)價(jià)值。據(jù)了解，目前排名前一百的網(wǎng)絡(luò)小說IP，幾乎被各大電影、傳媒巨頭們搶購瓜分。影視劇本身是沒有持續(xù)性盈利能力的，但優(yōu)秀的IP可以。比如唐老鴨、米老鼠這些迪斯尼的經(jīng)典形象，它的產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)杖脒h(yuǎn)遠(yuǎn)高于動(dòng)畫片的收入。這也是國(guó)際電影巨頭能成為巨頭的原因――他們并非通過電影、動(dòng)漫產(chǎn)品本身來收益，而是通過眼下熱門的詞匯――IP經(jīng)濟(jì)。

中國(guó)的IP經(jīng)濟(jì)才剛剛開始，目前是一個(gè)混亂的、良莠不齊的階段。各大巨頭都在搶購，IP如雨后春筍。但也會(huì)隨著時(shí)間，真正沉淀下一些經(jīng)典的東西，其他IP則會(huì)消失。到那時(shí)，電影公司則會(huì)在“經(jīng)典IP”中持續(xù)不斷地挖掘利益，不再過于依賴某部電影的火爆。

通過“買買買” 搶占產(chǎn)業(yè)鏈布局

也正是由于電影內(nèi)容是高投入高回報(bào)且不具持續(xù)性的生意，如果今年出了一款爆款，那么明年還得接著出爆款，否則業(yè)績(jī)和股價(jià)都會(huì)受影響。各實(shí)力派影視公司現(xiàn)階段都試圖擺脫這種模式，各種并購整合，力爭(zhēng)做平臺(tái)，整合行業(yè)資源和可持續(xù)性的IP，搶占線上線下入口。但目前，中國(guó)電影尚處于野蠻成長(zhǎng)的爆發(fā)階段，還未進(jìn)入成熟穩(wěn)定期，各大影視公司目前并沒將內(nèi)容作為布局重點(diǎn)，而是紛紛“燒錢”爭(zhēng)奪其它產(chǎn)業(yè)鏈條中更大的市場(chǎng)份額。阿里影業(yè)上半年?duì)I收2.57億元，增長(zhǎng)超過10倍，但凈利潤(rùn)虧損4.6億元，較去年同期的 1.5億元，虧損仍在擴(kuò)大。虧損主要由于阿里在其他鏈條上的投入。自2014年成立以來，阿里影業(yè)一直將自身定位為新型互聯(lián)網(wǎng)電影公司，其核心主業(yè)落地在互聯(lián)網(wǎng)宣發(fā)體系的建設(shè)上，這一點(diǎn)與華誼、光線等傳統(tǒng)電影公司有較大不同。2016年上半年，宣傳發(fā)行業(yè)務(wù)收入達(dá)2.12億元，占到上半年公司總收入的81%。

上半年的虧損，公司解釋主要由于淘票票的市場(chǎng)費(fèi)用（主要是對(duì)觀影人士的票務(wù)補(bǔ)貼）投入所致。阿里欲通過淘票票，建立起自己的用戶生態(tài)群。上半年淘票票的市場(chǎng)份額已經(jīng)升至21%排名第二，僅次于貓眼電影的33%。但在內(nèi)容制作方面，營(yíng)收2152萬元，占比8.56%，較2015年的21%大幅縮水。今年6月，公司公布了包括《激蕩三十年》、《蠻荒記》及《征途》在內(nèi)的17個(gè)影視劇項(xiàng)目的制作計(jì)劃，這也意味著阿里影業(yè)的內(nèi)容制作板塊收入最快要在2017年才有明顯起色。

此外，阿里影業(yè)也開啟了“買買買”模式。阿里影業(yè)以10億元購買了大地院線（院線公司）發(fā)行的可轉(zhuǎn)股債券，年息1.95%，轉(zhuǎn)換期為3年。以約8598萬美元（約人民幣5.7億）收購博納影業(yè)（電影制作發(fā)行公司）8.29%的間接股權(quán)。再加上之前收購的排票出票系統(tǒng)粵科軟件、在線電影票購買平臺(tái)淘票票、電影眾籌及增值平臺(tái)娛樂寶，阿里的目標(biāo)就是打通全產(chǎn)業(yè)鏈，做電影娛樂的平臺(tái)公司，而非僅僅是內(nèi)容公司。

而作為實(shí)體平臺(tái)的萬達(dá)院線，也同樣是買買買。萬達(dá)院線今年上半年?duì)I收以57.22億元排名第一，同比增長(zhǎng)64%。具體營(yíng)收分布上，雖然傳統(tǒng)票房收入仍是主流，占比達(dá)到68%，同比增長(zhǎng)41%。 但今年上半年，萬達(dá)院線營(yíng)收增速超過同期大盤的主要原因，則是由于頻頻并購大量拓展國(guó)內(nèi)外終端院線。在國(guó)內(nèi)，一方面連續(xù)收購了大連奧納、廣東厚品等影司，加大并購力度，加快自有影城建設(shè)，上半年末擁有影城320家，銀幕2789塊，且與世貿(mào)等地產(chǎn)開發(fā)商合作，增加影城項(xiàng)目?jī)?chǔ)備；在國(guó)外，公司2015年并購了澳洲第二大院線Hoyts，Hoyts并表為萬達(dá)院線的業(yè)績(jī)提升帶來加速度。近期，韓資影司CGV旗下部分影院加盟萬達(dá)院線，預(yù)計(jì)會(huì)進(jìn)一步拓展公司的影院終端，以提高公司影院的市占率。

此外，2012年，收購美國(guó)第二大院線集團(tuán)AMC（約26 億美元）；2015年6月，收購澳洲第二大連鎖影院Hoyts（約22.46 億元）；2015年6月，以約10 億元（發(fā)行股票）收購世茂影院旗下18 家影院；2015年6月，公司擬發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式，以約12億元的對(duì)價(jià)收購慕威時(shí)尚100%股權(quán)； 從這些購買清單中，可以看出不管是互聯(lián)網(wǎng)還是線下實(shí)體，不管是想做輕資產(chǎn)內(nèi)容公司還是做平臺(tái)，對(duì)于院線布局都是必須的。除了院線業(yè)務(wù)之外，按照國(guó)外發(fā)展趨勢(shì)，放映收入的毛利、收入占比都將下滑，衍生產(chǎn)業(yè)鏈才是未來增加毛利和收入的關(guān)鍵，電影整合營(yíng)銷和影院廣告市場(chǎng)愈加重要。

而華誼兄弟則對(duì)掌趣科技、廣州銀漢、英雄互娛等公司進(jìn)行投資和并購，欲打通互聯(lián)網(wǎng)游戲布局。據(jù)公司自己解釋，“華誼兄弟正在構(gòu)建“大娛樂生態(tài)系統(tǒng)”，以促進(jìn)各種形態(tài)的娛樂內(nèi)容在生態(tài)體系內(nèi)外的共生、流轉(zhuǎn)與增值，獲取IP價(jià)值最大化的“生態(tài)紅利”?！?/p>

篇2

關(guān)鍵詞：上市公司 股權(quán)激勵(lì) 激勵(lì)效果

一、引言

激勵(lì)模式的實(shí)行是為了提高員工積極性和創(chuàng)造性，使之更努力有效率地工作，將企業(yè)最大利潤(rùn)的實(shí)現(xiàn)同員工自身需要的實(shí)現(xiàn)相一致。在世界經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展的當(dāng)下，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的日趨激烈，保證企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和穩(wěn)定發(fā)展，激勵(lì)模式在一定程度上決定了企業(yè)的興哀。因此，運(yùn)用優(yōu)質(zhì)激勵(lì)機(jī)制也成為各企業(yè)和上市公司面臨的一個(gè)十分重要的問題。上市公司激勵(lì)模式的產(chǎn)生還與一定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境和政策出臺(tái)相關(guān)。2005年，我國(guó)開始股權(quán)分置改革，通過股改來解禁上市公司非流通股的問題。2006年、2008年相繼出臺(tái)了相關(guān)說明，對(duì)激勵(lì)模式、授予數(shù)量等也作了進(jìn)一步規(guī)范。這些辦法和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則以及備忘錄的連續(xù)出臺(tái)充分證明了政府對(duì)股權(quán)激勵(lì)的重視以及國(guó)人對(duì)股權(quán)激勵(lì)寄予的厚望，也為國(guó)有企業(yè)股權(quán)激勵(lì)制度的實(shí)施掃清了制度上的障礙，為加快在國(guó)內(nèi)企業(yè)中開展股權(quán)激勵(lì)奠定了法律基礎(chǔ)和法律依據(jù)。本文以2006年上市公司公布實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)為研究樣本，以企業(yè)的盈利能力、償債能力及營(yíng)運(yùn)能力為評(píng)價(jià)指標(biāo)，對(duì)實(shí)施激勵(lì)模式前后兩年的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比，從而得出我國(guó)上市公司實(shí)施激勵(lì)模式的效果情況。

二、國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀

（一）國(guó)外研究 20世紀(jì)30年代，美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Berle和Means因?yàn)槎聪て髽I(yè)所有者兼具經(jīng)營(yíng)者的做法存在著極大的弊端，于是提出“委托理論”，倡導(dǎo)所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離，企業(yè)所有者保留剩余索取權(quán)，而將經(jīng)營(yíng)權(quán)利讓渡。對(duì)于高管人員激勵(lì)的實(shí)證研究主要集中在驗(yàn)證薪酬的變化與公司績(jī)效變化的關(guān)系上，Masson（1971）的研究重點(diǎn)放在對(duì)CEO所獲薪酬與績(jī)效相關(guān)性的研究，得出高層管理者的薪酬與公司績(jī)效是正相關(guān)的結(jié)論。根據(jù)Oswald和Jahera（1991）的統(tǒng)計(jì)研究都表明，經(jīng)營(yíng)者擁有的股權(quán)比例與公司績(jī)效之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。Joscow、Rose 和Shepard（1993）等還研究了高管持股與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系，而且證明了經(jīng)理薪酬和企業(yè)業(yè)績(jī)之間存在正相關(guān)性。Jensen和Murphy （1990）在研究了大約7700位CEO的收入和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系后發(fā)現(xiàn)，其股東財(cái)富每增加1000美元，CEO當(dāng)年和下一年的薪水和獎(jiǎng)金平均增加2美分。美國(guó)學(xué)者Laiba Niels在1998年指出的，面對(duì)技術(shù)人才的獨(dú)立性，美國(guó)各公司的對(duì)策就是制定有競(jìng)爭(zhēng)力的薪酬制度來同其他公司競(jìng)爭(zhēng)，吸引更多的人才。

（二）國(guó)內(nèi)研究張維迎是國(guó)內(nèi)研究激勵(lì)理論并應(yīng)用于中國(guó)改革實(shí)踐的代表人物之一，其運(yùn)用非對(duì)稱信息經(jīng)濟(jì)學(xué)和契約理論的分析框架，分析了企業(yè)組織內(nèi)部的非對(duì)稱契約結(jié)構(gòu)問題。林浚清等（2003）分析了1999年和2000年1111家上市公司年報(bào)，發(fā)現(xiàn)高管團(tuán)隊(duì)成員薪酬差距與公司未來績(jī)效有正向關(guān)系；內(nèi)部董事比例與薪酬差距呈正向關(guān)系。劉劍、談傳生（2005）以深交所A股上市公司為研究對(duì)象，研究表明公司績(jī)效與管理層持股之間存在“區(qū)間效應(yīng)”。邱世遠(yuǎn)、徐國(guó)棟的（2004）運(yùn)用實(shí)證研究方法得出我國(guó)上市公司存在顯著的股權(quán)激勵(lì)效應(yīng)，統(tǒng)計(jì)了我國(guó)截止2001年底，實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的86家上市公司，這86家上市公司的每股收益和凈資產(chǎn)收率遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于全部上市公司相應(yīng)的指標(biāo)，其中，每股收益是后者的164%，凈資產(chǎn)益率是后者的265%，由此肯定了股權(quán)激勵(lì)的激勵(lì)效應(yīng)。

三、股票期權(quán)激勵(lì)模式特征比較

（一）股票期權(quán)模式與業(yè)績(jī)股票 通過回顧國(guó)內(nèi)外企業(yè)應(yīng)用過的各種股權(quán)激勵(lì)模式并對(duì)其進(jìn)行研究分析，本文最終歸納出股票期權(quán)、限制性股票、業(yè)績(jī)股票、業(yè)績(jī)單位、股票增值權(quán)、虛擬股票、經(jīng)營(yíng)者持股、員工持股、延期支付幾種股權(quán)激勵(lì)主要的激勵(lì)模式。股票期權(quán)模式是國(guó)際上最為經(jīng)典、使用最為廣泛的股權(quán)激勵(lì)模式，上市公司授予激勵(lì)對(duì)象在未來一定的期限內(nèi)予以預(yù)先確定的價(jià)格和條件購買本公司一定數(shù)量股票，具有長(zhǎng)期的激勵(lì)作用，能鎖定期權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)，降低了激勵(lì)成本，激勵(lì)的力度比較大，具有很大的吸引力。限制性股票在我國(guó)被越來越多地使用，上市公司按照預(yù)先確定的條件授予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的本公司股票，激勵(lì)對(duì)象只有在工作年限或業(yè)績(jī)目標(biāo)符合股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃規(guī)定條件的，才可出售限制性股票并從中獲益，限制性股票的要求具有可操作性，特別合適于對(duì)研發(fā)人員和銷售人員的股權(quán)激勵(lì)。業(yè)績(jī)股票，又稱為業(yè)績(jī)股權(quán)，是企業(yè)確定一個(gè)合理的年度業(yè)績(jī)目標(biāo)，若激勵(lì)對(duì)象經(jīng)過卓有成效的努力后實(shí)現(xiàn)了股東預(yù)定的年度業(yè)績(jī)目標(biāo)，則會(huì)贈(zèng)予激勵(lì)對(duì)象一定數(shù)量的股票。業(yè)績(jī)股票是一種“獎(jiǎng)金”的延遲發(fā)放，具有長(zhǎng)期激勵(lì)的效果，并具有較強(qiáng)的操作性和約束作用。業(yè)績(jī)單位模式與業(yè)績(jī)股票模式基本相似，只在價(jià)值支付方式上有差異，業(yè)績(jī)股票是授予股票，而業(yè)績(jī)單位是授予現(xiàn)金，不受股價(jià)影響。

（二）股票增值期權(quán)與經(jīng)營(yíng)者持股股票增值權(quán)是一種相對(duì)簡(jiǎn)單易行的股權(quán)激勵(lì)模式，公司給予激勵(lì)對(duì)象一種權(quán)利。高管層可在規(guī)定時(shí)間內(nèi)獲得規(guī)定數(shù)量的股票股價(jià)上升所帶來的收益，但不擁有這些股票的所有權(quán)，自然也不擁有表決權(quán)、配股權(quán)。股票增值權(quán)持有人在行權(quán)時(shí)，直接對(duì)股票升值部分兌現(xiàn)，并且該模式的審批程序簡(jiǎn)單。虛擬股票在我國(guó)股權(quán)分置改革之前最常用，也是高科技企業(yè)的常用模式，通常公司予以公司高管一定數(shù)量的虛擬股票，對(duì)于這些虛擬股票公司高管沒有所有權(quán)，但與普通股東一樣享受股票價(jià)格升值帶來的收益以及享有分紅的權(quán)利，這樣其發(fā)放不會(huì)影響公司的總股本和所有權(quán)結(jié)構(gòu)，避免因股票市場(chǎng)不可確定因素造成公司股票價(jià)格異常下跌對(duì)虛擬股票持有人收益的影響，并具有一定的約束作用。經(jīng)營(yíng)者持股是指經(jīng)營(yíng)者持有一定數(shù)量的本公司股票并進(jìn)行一定期限的鎖定。該模式在上市公司高管中廣泛采用，較高的管理層持股比例反映出公司管理層對(duì)公司發(fā)展的信心，向市場(chǎng)傳遞一種良好的信號(hào)。員工持股模式是指由公司內(nèi)部員工個(gè)人出資認(rèn)購本公司部分股份，并委托公司進(jìn)行集中管理的產(chǎn)權(quán)組織模式。上市公司建立員工持股模式可以改善上市公司治理機(jī)制，在一定程度上有利于完善監(jiān)督機(jī)制，企業(yè)和個(gè)人都能夠獲得可持續(xù)發(fā)展。

四、上市公司股權(quán)激勵(lì)模式效果分析

（一）上市公司股權(quán)激勵(lì)模式現(xiàn)狀分析 2006年至2009年，是我國(guó)股權(quán)激勵(lì)相關(guān)配套政策不斷完善和細(xì)化的過渡年，是我國(guó)股權(quán)激勵(lì)在政策層面上真正進(jìn)入了成熟的時(shí)期。2006年，先后有42家上市公司公布了股權(quán)激勵(lì)方案。股權(quán)激勵(lì)類公司在方案公布后每股日漲幅為0.58%，為同行業(yè)平均漲幅0.27%的兩倍多，股權(quán)激勵(lì)類上市公司業(yè)績(jī)遠(yuǎn)超同行業(yè)其它公司，“股權(quán)激勵(lì)”已成為二級(jí)市場(chǎng)的一大題材。2006年，股權(quán)激勵(lì)為上市公司高管帶來覺財(cái)富。31家采用股票期權(quán)模式的公司中，平均每家上市公司激勵(lì)對(duì)象的行權(quán)總收益為1.62億元。2007年，隨著公司治理專項(xiàng)活動(dòng)的結(jié)束，一些上市公司也推出了激勵(lì)模式。雖然從數(shù)量上說2007年推出股權(quán)激勵(lì)方案遠(yuǎn)不如2006年多，但是質(zhì)量卻有了顯著的提高。近年來財(cái)政部、國(guó)資委、證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門加強(qiáng)了對(duì)股權(quán)激勵(lì)的監(jiān)管與指導(dǎo)，國(guó)內(nèi)上市公司股權(quán)激勵(lì)逐步走向了科學(xué)規(guī)范。2008年，隨我國(guó)股權(quán)激勵(lì)政策的成熟，股票估值水平回歸理性，我國(guó)股權(quán)激勵(lì)迎來了轉(zhuǎn)折性的機(jī)會(huì)。2008年公布股權(quán)激勵(lì)方案的上市公司共58家，實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)模式的有44家，為我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)以來年度公布數(shù)量的新高。2009年，關(guān)于股權(quán)激勵(lì)的相關(guān)配套政策不斷完善和細(xì)化，我國(guó)的股權(quán)在政策層面上真正進(jìn)入了成熟完善期。我國(guó)上市公司18家首次公布股權(quán)激勵(lì)模式方案，企業(yè)數(shù)量是自2006年以來第二低的年份，但方案的質(zhì)量明顯提高，合規(guī)性顯著增強(qiáng)，11家企業(yè)采用了股票期權(quán)激勵(lì)模式。（表1）、（表2）體現(xiàn)了我上市公司激勵(lì)模式具體實(shí)施情況，從（表1）可以得出，我國(guó)上市公司主要采用股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)、業(yè)績(jī)股票、復(fù)合模式五種股權(quán)激勵(lì)模式。股票期權(quán)是被比較廣泛運(yùn)用的股權(quán)激勵(lì)模式，在我國(guó)上市公司實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)模式中占較大的比例。股票期權(quán)是企業(yè)賦予高管層的一種選擇權(quán)，能較好協(xié)調(diào)高管層與股東的利益，能鎖定期權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)。股票期權(quán)根據(jù)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)波動(dòng)實(shí)現(xiàn)收益，因此激勵(lì)力度比較大，同時(shí)股票期權(quán)受證券市場(chǎng)的自動(dòng)監(jiān)督，具有相對(duì)的公平性，因此股票期權(quán)成為目前主流的股權(quán)激勵(lì)模式。通過（表2）可以看出，我國(guó)上市公司主要采用股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)、業(yè)績(jī)股票、復(fù)合模式五種股權(quán)激勵(lì)模式。股票期權(quán)是被比較廣泛運(yùn)用的股權(quán)激勵(lì)模式，在我國(guó)上市公司實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)模式中占較大的比例。

（二）上市公司股票期權(quán)激勵(lì)模式效果分析本文選取2006年我國(guó)上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司作為樣本，數(shù)據(jù)采集從2004年至2008年，以確保前后各年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行比較。相對(duì)于其他主要采用凈資產(chǎn)收益率的評(píng)價(jià)模式，本文從盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力和償債能力出發(fā)，結(jié)合財(cái)務(wù)指標(biāo)分析企業(yè)業(yè)績(jī)的綜合情況見（表3），從（表3）可以看出，在盈利能力方面，股票期權(quán)激勵(lì)模式?jīng)]有出現(xiàn)所期待的激勵(lì)作用，兩項(xiàng)指標(biāo)呈現(xiàn)下滑的趨勢(shì)。表明企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)不多，資產(chǎn)的利用效率不高，說明公司在增加收入資金使用等方面未取得良好的效果。在償債能力方面，若股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)的短期償債能力的提高是有幫助的，那么這些企業(yè)的流動(dòng)比率應(yīng)當(dāng)是有所提高的。而反映長(zhǎng)期償債能力的資產(chǎn)負(fù)債率越小，表明企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力越強(qiáng)。所以反映流動(dòng)比率的上升，而反映資產(chǎn)負(fù)債率的下降是最佳的償債能力的體現(xiàn)。通過（表3）很清楚地看到兩個(gè)指標(biāo)，說明股票期權(quán)激勵(lì)模式對(duì)公司的償債能力提高是有幫助的。在營(yíng)運(yùn)能力上該激勵(lì)模式表現(xiàn)出了良好的激勵(lì)效果，表現(xiàn)了企業(yè)在存貨管理、資金運(yùn)營(yíng)等方面的改進(jìn)。在其他條件不變的情況下，存貨周轉(zhuǎn)越快，一定時(shí)期企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力越高。通過（表4）可以得到，在盈利能力方面，企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)的能力和企業(yè)資產(chǎn)利用效果不佳，在業(yè)績(jī)股票模式實(shí)施后兩項(xiàng)指標(biāo)沒有出現(xiàn)預(yù)想的趨勢(shì)。在償債能力方面，實(shí)施激勵(lì)模式后企業(yè)的流動(dòng)比率呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，而資產(chǎn)負(fù)債率有下降的幅度，體現(xiàn)了企業(yè)償債能力的增強(qiáng)。在營(yíng)運(yùn)能力上，企業(yè)在2008年?duì)I收賬款周轉(zhuǎn)率有小幅的下挫，存貨周轉(zhuǎn)率上升，這表面企業(yè)在實(shí)施激勵(lì)模式后流動(dòng)性變強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)相對(duì)順利。分析（表5）得出，在盈利能力方面，在2006年實(shí)施激勵(lì)模式后，兩項(xiàng)指標(biāo)均出現(xiàn)下降的現(xiàn)象，但在2008年兩項(xiàng)盈利能力指標(biāo)出現(xiàn)反彈趨勢(shì)，說明在2008年企業(yè)的盈利能力逐漸找回強(qiáng)勢(shì)狀態(tài)。在償債能力方面，企業(yè)實(shí)施復(fù)合型激勵(lì)模式后，流動(dòng)比率上升同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率逐漸下降，這說明企業(yè)的長(zhǎng)、短期償債能力增強(qiáng)。營(yíng)運(yùn)能力上，企業(yè)的銷售能力減弱，但資產(chǎn)流動(dòng)加快。（表6）中的各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)表明，在企業(yè)盈利能力上，兩項(xiàng)指標(biāo)均有上升的狀態(tài)，說明企業(yè)的創(chuàng)造利潤(rùn)能力及利用資產(chǎn)的效率，在限制性股票激勵(lì)模式的實(shí)施后企業(yè)在這段時(shí)間內(nèi)收益水平的增高。而償債能力方面，流動(dòng)比率下降同時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率升高，企業(yè)在這段期間內(nèi)償債能力出現(xiàn)問題，指標(biāo)的這種體現(xiàn)與良好的償債效果相反。營(yíng)運(yùn)能力上，存貨周轉(zhuǎn)率下降，資產(chǎn)流動(dòng)變強(qiáng)。

（三）上市公司股票期權(quán)激勵(lì)結(jié)果分析在盈利能力方面，股權(quán)激勵(lì)并沒有起到令人期待的激勵(lì)作用，四種激勵(lì)方式的兩項(xiàng)指標(biāo)絕大多數(shù)都呈現(xiàn)下滑或平行趨勢(shì)。在償債能力方面，雖然在分析中短期償債能力未出現(xiàn)提升，但長(zhǎng)期償債能力有了較為明顯的提高，這在一定程度上顯示了股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)期效果。在營(yíng)運(yùn)能力方面，股權(quán)激勵(lì)的效果是相對(duì)明顯的，兩項(xiàng)營(yíng)運(yùn)指標(biāo)從側(cè)面表現(xiàn)了企業(yè)在存貨管理、資金運(yùn)營(yíng)等方面的改進(jìn)。

五、結(jié)論

鑒于以上的分析，在2006年上市公司所公布的股票期權(quán)、業(yè)績(jī)股票、限制性股票和復(fù)合模式四中股權(quán)激勵(lì)方案中，宣布實(shí)施復(fù)合模式的企業(yè)，在實(shí)施激勵(lì)模式后相對(duì)其他激勵(lì)模式實(shí)施效果顯著，從企業(yè)所需考慮的盈利能力、償債能力及運(yùn)營(yíng)能力方面基本達(dá)到了所預(yù)期的目標(biāo)。對(duì)于實(shí)施復(fù)合型激勵(lì)模式的企業(yè)，復(fù)合模式綜合采用了多種股權(quán)激勵(lì)模式，幾種不同激勵(lì)模式的組合，彌補(bǔ)了單一激勵(lì)模式在實(shí)施中的不足，可行性比較高，可以達(dá)到對(duì)激勵(lì)對(duì)象中長(zhǎng)期的約束效果。不同激勵(lì)模式的結(jié)合，細(xì)化了企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)者及工作人員長(zhǎng)期激勵(lì)的給予要素及對(duì)其的約束細(xì)節(jié)，使企業(yè)的“委托――”關(guān)系更加透明化，讓委托雙方在合作的處理中“有法可循”。這樣的激勵(lì)模式方案及其實(shí)施后的效果，對(duì)今后我國(guó)上市公司選擇實(shí)施激勵(lì)模式有很大意義的借鑒。股權(quán)激勵(lì)制度作為一種有效的人了資本激勵(lì)制度與現(xiàn)代企業(yè)制度，在我國(guó)企業(yè)中逐步引入股權(quán)激勵(lì)制度就是一個(gè)必然的趨勢(shì)。但由于我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制只是初步建立，資本市場(chǎng)尚不成熟，因此，現(xiàn)階段我們應(yīng)在全面科學(xué)認(rèn)識(shí)股權(quán)激勵(lì)制度的基礎(chǔ)上，創(chuàng)造條件，逐步引入，穩(wěn)妥推進(jìn)。企業(yè)在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)模式時(shí)，要仔細(xì)分析企業(yè)自身情況和外部環(huán)境，選擇適當(dāng)?shù)墓蓹?quán)激勵(lì)模式，沿著正確的激勵(lì)方案實(shí)施路徑，才有可能達(dá)到預(yù)期的激勵(lì)目的。對(duì)于上市公司來說，只有科學(xué)有效的激勵(lì)模式才能有效支撐上市公司的經(jīng)營(yíng)管理與戰(zhàn)略發(fā)展。

*本文系遼寧省軟科學(xué)項(xiàng)目“遼寧經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展路徑研究――提高遼寧裝備制造業(yè)的制度創(chuàng)新性研究”（項(xiàng)目編號(hào)：2010401029）及2010年沈陽科技計(jì)劃項(xiàng)目“提升沈陽裝備制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化和風(fēng)險(xiǎn)防范模式研究”（項(xiàng)目編號(hào)：F10-193-5-52）的階段性成果

參考文獻(xiàn)：

［1］周建波、孫菊生：《經(jīng)營(yíng)者股權(quán)激勵(lì)的治理效應(yīng)研究――來自中國(guó)上市公司的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)》，《經(jīng)濟(jì)研究》2003年第5期。

［2］劉劍、談傳生：《管理層持股與公司績(jī)效:一項(xiàng)基于深圳股票市場(chǎng)的實(shí)證研究》，《南京審計(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)》2005年第4期。

［3］邱世遠(yuǎn)、徐國(guó)棟：《上市公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)證分析》，《財(cái)經(jīng)論壇》2004年第12期。

［4］徐向藝、王俊華、鞏震：《高管人員報(bào)酬激勵(lì)與公司治理績(jī)效研究》，《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2007年第2期。

［5］Masson， R..Managerial Motivations: Earnings and Consequent Equity Performance， Journal of Political Economy，1971.

［6］Joscow Paul, Nancy Rose and Shepard Andrea. Regulatory Constraints on CEO Compensation, Economic Activity-Microeconomics,1993.

篇3

關(guān)鍵詞：多元化；經(jīng)營(yíng)模式；旅游發(fā)展

一、麗江偉馳商貿(mào)公司實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)模式分析

麗江偉馳商貿(mào)有限公司始建于一九九七年十月，系股份制企業(yè)，是一個(gè)在納西族土地上茁壯成長(zhǎng)的企業(yè)。公司以“企業(yè)發(fā)展規(guī)范化、經(jīng)理管理模式化、員工價(jià)值最大化、市場(chǎng)效益共享化”的理念，公司不斷開拓進(jìn)取，由單一的移動(dòng)通訊商品的經(jīng)營(yíng)，目前已步入多元化經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，“偉馳商貿(mào)”旗下目前已擁有“偉馳通訊”、“偉馳汽修”、“偉馳越野”、“麗水匯生態(tài)農(nóng)莊餐廳”四個(gè)經(jīng)營(yíng)實(shí)體。

“偉馳通訊”是“偉馳商貿(mào)”的核心經(jīng)營(yíng)實(shí)體，是麗江移動(dòng)通訊商品經(jīng)營(yíng)的龍頭企業(yè)，目前擁有三廳（移動(dòng)廳、綜合廳、聯(lián)通廳）五店（MOTO至尊店、紅太陽廣場(chǎng)蘋果專賣店、永勝旗艦店、民主路南段連鎖店）二部（市場(chǎng)部、運(yùn)營(yíng)商部）并輻射至永勝地區(qū)。移動(dòng)通訊商品銷售在麗江形成銷售網(wǎng)絡(luò)，覆蓋麗江市區(qū)，其市場(chǎng)占有率達(dá)55%―70%。

“偉馳汽修”是“偉馳商貿(mào)”2008年投入的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，投資金額300萬，集汽車和汽車配件銷售，汽車維修、汽車美容、保險(xiǎn)等服務(wù)項(xiàng)目。擁有3000平方米的汽車維修車間，其維修設(shè)備齊全、完善，維修技師技術(shù)熟練，基本滿足中高檔汽車的保養(yǎng)和維修，居麗江一流水平。

“偉馳越野”是為填補(bǔ)麗江汽車旅游文化產(chǎn)業(yè)而誕生，集汽車文化、維修、美容、汽車駕駛和自駕培訓(xùn)、自駕旅游活動(dòng)的策劃與組織和自助旅游的綜合實(shí)體。目前已投資500萬元。目前俱樂部擁有會(huì)員近百名，賽車8輛，工程車1輛，后勤服務(wù)車2輛，同時(shí)購置了越野車3輛，名牌轎車5輛，為自駕旅游提供服務(wù)，為麗江旅游業(yè)的拓展開辟新的渠道。

“麗水匯生態(tài)農(nóng)莊餐廳”是偉馳商貿(mào)在麗江開設(shè)的唯一的原生態(tài)餐廳。餐廳從源頭把關(guān)，供應(yīng)麗江最原始的餐品。餐廳的肉類，青菜全部是由偉馳塔城基地提供。豬羊牛，全部是放養(yǎng)。獨(dú)具麗江納西特色的中式烤制方式。

二、偉馳多元化經(jīng)營(yíng)模式存在的問題

1.分散經(jīng)營(yíng)企業(yè)專業(yè)化程度低

公司實(shí)施偉馳通訊、偉馳汽修、偉馳越野、麗水匯餐廳多元化產(chǎn)業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式。通訊作為主營(yíng)業(yè)務(wù)，但產(chǎn)品只是停留在代銷的形式上，代銷諾基亞、三星、索愛等品牌，沒有自己的產(chǎn)品和品牌，專業(yè)化程度低。同時(shí)這種經(jīng)營(yíng)模式必然帶來的就是資源配置過度分散，在這種分散的資源配置方式下，企業(yè)資源的有限性難以保障每個(gè)領(lǐng)域都得到充分的資源支持，甚至難以維持在某一領(lǐng)域的最低投資規(guī)模要求和最低競(jìng)爭(zhēng)投入要求。企業(yè)難以在各個(gè)領(lǐng)域內(nèi)形成競(jìng)爭(zhēng)力量，更無法奢談專業(yè)化優(yōu)勢(shì)。使得企業(yè)不僅不能獲得發(fā)展或規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，反而可能加大經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.經(jīng)營(yíng)產(chǎn)業(yè)關(guān)聯(lián)度不強(qiáng)

麗江偉馳商貿(mào)公司以通訊為主業(yè)，汽修、越野和餐飲為輔業(yè)。但從產(chǎn)品的供需方面來看，這四個(gè)產(chǎn)業(yè)任何一個(gè)行業(yè)，都沒能為其它行業(yè)的生產(chǎn)作為其生產(chǎn)的投入要素。主業(yè)和其它產(chǎn)業(yè)之間關(guān)聯(lián)度不強(qiáng)，無法形成一條產(chǎn)業(yè)鏈，資源也得不到共享。通訊和汽修、越野、餐飲關(guān)聯(lián)度不強(qiáng)，輔業(yè)的作用也無法得到體現(xiàn)，對(duì)主業(yè)也沒有促進(jìn)作用，企業(yè)的市場(chǎng)占有無法實(shí)現(xiàn)最大化。

3.分散經(jīng)營(yíng)管理幅度大

多元化經(jīng)營(yíng)模式使企業(yè)組織體系中集權(quán)與分權(quán)的矛盾加劇。對(duì)于麗江偉馳商貿(mào)公司而言，公司將偉馳通訊、偉馳汽修、偉馳越野、麗水匯生態(tài)農(nóng)莊餐廳四個(gè)產(chǎn)業(yè)分散經(jīng)營(yíng)，分布在不同的地方，管理幅度大增加了管理的成本。各部門資源的不到共享，每個(gè)產(chǎn)業(yè)都需有自己的一套完整配置造成資源重復(fù)設(shè)置和人員的浪費(fèi)。同時(shí)分散經(jīng)營(yíng)各部門之間消息不流通，無法為下一步公司的計(jì)劃提供參考，部門與部門間缺乏交流集權(quán)與分權(quán)的矛盾加劇。

4.主業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力弱

目前世界上的一些大集團(tuán)、大企業(yè)，無一不是靠其主業(yè)打支撐，如著名的可口可樂公司、海爾集團(tuán)都有自己的核心產(chǎn)品，主業(yè)結(jié)構(gòu)非常明確和清晰。麗江偉馳商貿(mào)公司以通訊為主業(yè)，但主業(yè)的產(chǎn)品是停留在代銷的層面上，沒有做大做強(qiáng)，也沒有充分利用麗江本土的旅游資源優(yōu)勢(shì)。在主業(yè)的選擇上存在著一定的問題，假如公司以偉馳越野為主業(yè)，可以充分利用麗江的旅游資源，結(jié)合越野開發(fā)出區(qū)別于麗江旅游業(yè)和汽車行業(yè)的麗江特色產(chǎn)業(yè)，提高了產(chǎn)業(yè)的附加值，讓游客在觀光的同時(shí)體驗(yàn)越野生活。同時(shí)，可將麗水匯生態(tài)農(nóng)莊餐廳的餐飲特色化融入其中，成為旅游者消費(fèi)行為連鎖鏈條，促進(jìn)共同發(fā)展。相反，如果公司在經(jīng)營(yíng)范圍和投資領(lǐng)域盲目進(jìn)行擴(kuò)張，甚至涉足一些陌生的領(lǐng)域，包括一些風(fēng)險(xiǎn)大科技含量高的企業(yè)，則極有可能使企業(yè)主業(yè)不主，整體優(yōu)勢(shì)不優(yōu)，最終導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)危機(jī)。

5.傳媒覆蓋度不廣

公司宣傳的產(chǎn)業(yè)過于單一沒有全面的宣傳，只注重偉馳通訊的宣傳大多數(shù)人對(duì)偉馳的認(rèn)識(shí)就只停留在通訊上面，不知道還有汽修、越野和餐飲這兩個(gè)產(chǎn)業(yè)；宣傳方式單一，只在公交車上重復(fù)播放視屏宣傳偉馳通訊，沒有利用其它傳媒的力量，也沒有充分利用自有媒體的宣傳；宣傳范圍不夠廣知名度不高。

通過對(duì)麗江偉馳商貿(mào)公司多元化經(jīng)營(yíng)模式進(jìn)行分析，研究多元化經(jīng)營(yíng)模式下企業(yè)的存在的問題?？梢缘贸鲆韵陆Y(jié)論：穩(wěn)定而具有相當(dāng)優(yōu)勢(shì)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是多元化經(jīng)營(yíng)的前提；核心競(jìng)爭(zhēng)力是企業(yè)多元化戰(zhàn)略的基礎(chǔ)與靈魂；產(chǎn)業(yè)聯(lián)度強(qiáng)對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的提高有很大的作用，還可以降低成本。實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，對(duì)任何行業(yè)的任何企業(yè)而言，都是以獲取持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)為目的。而要達(dá)到這一目的，麗江偉馳商貿(mào)公司需從實(shí)際情況出發(fā)，尊重客觀規(guī)律，充分利用好大力發(fā)展旅游業(yè)的環(huán)境因素，抓住機(jī)遇，明確思路，保證多元化經(jīng)營(yíng)和主業(yè)保持協(xié)調(diào)發(fā)展，才能實(shí)現(xiàn)真正意義上的多元化產(chǎn)業(yè)延伸。

參考文獻(xiàn)：

[1]李錦林，李勝.企業(yè)多元化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的動(dòng)因與條件分析[J].技術(shù)經(jīng)濟(jì)與管理研究，2001.

篇4

商業(yè)模式立體化

商業(yè)模式貫穿于整個(gè)企業(yè)的產(chǎn)品服務(wù)和信息流體系。好的商業(yè)模式帶給企業(yè)的不僅僅是單純的利潤(rùn)增長(zhǎng)，更多的是企業(yè)文化的沉淀和企業(yè)內(nèi)在價(jià)值的提升。2010年，企業(yè)對(duì)商業(yè)模式的探索呈現(xiàn)出立體化趨勢(shì)，價(jià)值鏈定位、業(yè)務(wù)系統(tǒng)、盈利模式等構(gòu)成商業(yè)模式的重要因素在這個(gè)階段都有不同程度的發(fā)展。

產(chǎn)業(yè)鏈整合與細(xì)分齊頭并進(jìn)。2010年，國(guó)企和民營(yíng)企業(yè)在產(chǎn)業(yè)鏈范圍內(nèi)的運(yùn)作呈兩極化趨勢(shì)，國(guó)企在整個(gè)過程中扛起了產(chǎn)業(yè)鏈整合大旗。以中糧集團(tuán)為例，集團(tuán)公司2010年在全國(guó)各地原有資產(chǎn)的基礎(chǔ)上加快投資整合步伐，投資范圍從飼料加工、畜禽養(yǎng)殖到屠宰加工、深加工到冷鏈配送，持續(xù)推動(dòng)了糧油食品的“從田間到餐桌”的全程“全產(chǎn)業(yè)鏈”戰(zhàn)略。在“全產(chǎn)業(yè)鏈模式”下，公司以消費(fèi)者和客戶需求為向?qū)?，覆蓋面從農(nóng)產(chǎn)品原料到終端消費(fèi)產(chǎn)品，通過全產(chǎn)業(yè)鏈的系統(tǒng)管理和關(guān)鍵環(huán)節(jié)的有效控制，縮短了產(chǎn)品生產(chǎn)周期，節(jié)約了中間成本，有效的提升了企業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)力。

相對(duì)于國(guó)企的“全產(chǎn)業(yè)鏈”式擴(kuò)張，民營(yíng)企業(yè)利用其“短小精悍”的優(yōu)勢(shì)積極探索專業(yè)技術(shù)、合理規(guī)劃資金投向，在細(xì)分行業(yè)中大放光彩。廣州國(guó)光長(zhǎng)期專注于揚(yáng)聲器和音響產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)，成為國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的能進(jìn)入專業(yè)高保真，監(jiān)聽音箱等高端領(lǐng)域的企業(yè)，四維圖新憑借其新興通信技術(shù)一躍成為中國(guó)第一。全球第五大導(dǎo)航電子地圖供應(yīng)商。從產(chǎn)品的細(xì)分到業(yè)務(wù)的細(xì)分，使龍頭企業(yè)更聚焦于自身的專利技術(shù)研究，也使得優(yōu)質(zhì)資源、資本將進(jìn)步向優(yōu)勢(shì)企業(yè)靠攏。

輕資產(chǎn)模式備受青睞。相對(duì)于傳統(tǒng)企業(yè)看重實(shí)物資產(chǎn)的特點(diǎn)，輕資產(chǎn)模式更看重的是企業(yè)的無形資產(chǎn)，如核心技術(shù)、流程管理、治理制度、企業(yè)品牌等。這種資產(chǎn)占用企業(yè)資金極少的特點(diǎn)也正是輕資產(chǎn)模式備受資本市場(chǎng)青睞的原因。如美邦服飾，巨星科技等開始逐漸放棄自身原有模式，利用自身品牌及渠道優(yōu)勢(shì)，建立起輕資產(chǎn)品牌戰(zhàn)略。企業(yè)通過自身對(duì)市場(chǎng)需求的整合能力和快速反應(yīng)，能夠有效的組織資源，以最少的有形資產(chǎn)投入，獲取最大的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。

盈利模式縱橫延伸。上市公司盈利模式作為商業(yè)模式的重要組成部分在2010年取得了巨大發(fā)展，多數(shù)企業(yè)不僅僅局限于自身固定的盈利模式，開始積極探索企業(yè)自身盈利模式以外的贏利點(diǎn)，增值服務(wù)無疑在這個(gè)年度成為了企業(yè)的首選。立思辰的創(chuàng)新稱為盈利模式拓展的典范。作為首批創(chuàng)業(yè)板上市公司的一員，立思辰憑借多年經(jīng)驗(yàn)總結(jié)出了四種不同的收費(fèi)模式，有的放矢地針對(duì)不同的客戶：企業(yè)設(shè)備全購置型，全租賃型，半購置半租賃型和全外包型(客戶無需考慮設(shè)備的購買，由立思辰提供設(shè)備，但是服務(wù)單價(jià)比相對(duì)偏高)。這四種收費(fèi)方式都是按照打印數(shù)量收費(fèi)，區(qū)別在于優(yōu)化設(shè)備時(shí)的支付方式上，前期支付越高的企業(yè)，后期服務(wù)費(fèi)用就越低廉，反之亦然。

股權(quán)激勵(lì)理性化

伴隨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，上市公司間人才流動(dòng)也日漸頻繁。鑒于此，上市公司紛紛推出股權(quán)激勵(lì)方案，方案的激勵(lì)機(jī)制較以前上市公司有較大的優(yōu)化，更為科學(xué)和理性。

股權(quán)激勵(lì)實(shí)施率大幅度提升。2010年，63家公司新公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，未實(shí)施終止的只有1家。而2009年公布的30份激勵(lì)計(jì)劃中未實(shí)施終止的有4家，2008年公布的61份激勵(lì)計(jì)劃中未實(shí)施終止的更有31家之多，2007年和2006年未實(shí)施終止的公司也分別有6家和10家。2010年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司在數(shù)量上比以往更多，實(shí)施率也比往年明顯增高很多。這一現(xiàn)象體現(xiàn)了上市公司在擬訂股權(quán)激勵(lì)方案時(shí)已經(jīng)不再跟風(fēng)，而是出于自身真正的需求，上市公司也在這個(gè)過程中逐漸完成了由感性向理性的轉(zhuǎn)變。

民企漸成激勵(lì)主角。從推出股權(quán)激勵(lì)的上市公司類型來看，2006年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司中，央企6家、外企1家、地方國(guó)企14家、民營(yíng)企業(yè)18家，民營(yíng)企業(yè)約占公司總數(shù)的46％。2007年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司中，民營(yíng)企業(yè)約占了公司總數(shù)的42％。這個(gè)比例在2008年和2009年分別上升至57％和79％。近一年來，民營(yíng)企業(yè)更是成了絕對(duì)的主角，實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的63家上市公司里有57家是民營(yíng)企業(yè)，占公司總數(shù)的90％。

冷門行業(yè)激勵(lì)升溫。在經(jīng)歷了前幾年房地產(chǎn)、信息設(shè)備、醫(yī)藥生物等行業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的熱浪之后，2010年諸如公共事業(yè)，紡織服裝業(yè)等冷門行業(yè)也開始逐漸探索激勵(lì)計(jì)劃。相對(duì)于往年熱點(diǎn)突出的局面，這一年來公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司的行業(yè)分布已趨于平均化。

方案設(shè)計(jì)凸顯理性。2010年公布的激勵(lì)方案在內(nèi)容和形式等上呈現(xiàn)出了更多的理性

一是，激勵(lì)覆蓋面有所擴(kuò)大。相對(duì)于過去激勵(lì)對(duì)象較少、激勵(lì)覆蓋面較窄的現(xiàn)象，2010年推出的股權(quán)激勵(lì)方案在激勵(lì)范圍上有所擴(kuò)大，除了公司管理層，更多方案涉及到公司的技術(shù)人員及核心員工。

二是，考核條件更加嚴(yán)格。大多數(shù)上市公司主要以凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，凈資產(chǎn)收益率為業(yè)績(jī)目標(biāo)。數(shù)據(jù)顯示，早期公布的股權(quán)激勵(lì)方案中大多要求凈資產(chǎn)收益率在10％左右，而年均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率多在10％-25％之間。而最近公布的激勵(lì)方案中考核條件有明顯的提高，如2010年6月公布激勵(lì)方案的路翔股份，在考核條件方面規(guī)定2011-2013年，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率不低于10％、11％、12％，并以2009年凈利潤(rùn)為基數(shù)，2011-2013年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率達(dá)到或超過40％、80％、120％。

過去的考核條件通常以凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為考核指標(biāo)，而企業(yè)單期的凈利潤(rùn)高增長(zhǎng)率只能說明企業(yè)在當(dāng)期內(nèi)業(yè)績(jī)有爆發(fā)式的增長(zhǎng)，不能全面地反映企業(yè)的成長(zhǎng)價(jià)值。近年來上市公司在擬定激勵(lì)方案時(shí)逐步引入“復(fù)合增長(zhǎng)率”的概念，作為一個(gè)長(zhǎng)期時(shí)間基礎(chǔ)上的核算指標(biāo)，復(fù)合增長(zhǎng)率能夠更準(zhǔn)確地說明企業(yè)的潛力和預(yù)期，更全面的反映出企業(yè)的成長(zhǎng)價(jià)值。

篇5

關(guān)鍵詞：并購基金；上市公司；融資方式

DOI：1013939/jcnkizgsc201613061

一、上市公司并購基金的概念

上市公司的成長(zhǎng)擴(kuò)張方式分為內(nèi)生式與外延式，外延式擴(kuò)張主要依靠并購重組來實(shí)現(xiàn)。縱觀國(guó)內(nèi)外大型企業(yè)，均使用并購作為擴(kuò)張方式。

為落實(shí)國(guó)務(wù)院2014年5月的《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見》，7月證監(jiān)會(huì)起草《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法（征求意見稿）》，對(duì)不構(gòu)成借殼上市的上市公司重大購買、出售、置換資產(chǎn)行為取消審批。該辦法正式施行后，將有助于并購重組效率的提高。

目前我國(guó)上市公司的并購重組操作主要為買殼上市、整體上市、產(chǎn)業(yè)并購三大類。其中買殼上市和整體上市只適用于個(gè)別公司，對(duì)于大量上市公司而言，產(chǎn)業(yè)并購是主要的操作方式。

產(chǎn)業(yè)并購可以通過多種方式進(jìn)行融資（見下表），其中并購基金（私募基金的一種）由于能夠和上市公司形成有效的配合和互補(bǔ)，已經(jīng)成為目前資本市場(chǎng)的熱點(diǎn)。

產(chǎn)業(yè)并購多種方式融資表

機(jī)構(gòu)名稱產(chǎn)品名稱融資金額融資期限融資價(jià)格融資效率

商業(yè)銀行并購貸款融資金額最高為全部收購金額的50%不超過5年5年期基準(zhǔn)貸款利率為64%全部流程需1～2個(gè)月

證券公司公司債累計(jì)發(fā)行規(guī)模不超過公司凈資產(chǎn)的40%一般3～7年AAA企業(yè)5年期最低利率435%；AA企業(yè)5年期利率嘬低為55%全部流程需3個(gè)月以上

信托公司信貸融資一般為全部收購金額的60%～70%不超過2年1年期信托融資綜合成本為10%～12%全部流程需1個(gè)月以上

證券公司配股定向增發(fā)新增股數(shù)不得超過原股本總額的30%―無償還壓力，但未來將減少控股股東的分紅收益全部流程需5～6個(gè)月

私募融資機(jī)構(gòu)PE融資無特別限制，常附股東回購條款 一般不超過4年股權(quán)融資減少控股股東的分紅收益；債券融資受求回報(bào)率一般超過20%全部流程需超過3個(gè)月

《國(guó)務(wù)院關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)兼并重組市場(chǎng)環(huán)境的意見》（以下簡(jiǎn)稱《意見》）進(jìn)一步為上市公司并購重組拓寬了融資渠道?！兑庖姟诽岢鰧⑼苿?dòng)商業(yè)銀行對(duì)兼并重組企業(yè)實(shí)行綜合授信，引導(dǎo)商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下積極穩(wěn)妥開展并購貸款業(yè)務(wù)?！兑庖姟吠瑫r(shí)指出，要發(fā)揮資本市場(chǎng)作用，符合條件的企業(yè)可以通過發(fā)行股票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具、可轉(zhuǎn)換債券等方式融資；允許符合條件的企業(yè)發(fā)行優(yōu)先股、定向發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券作為兼并重組支付方式；并研究推進(jìn)定向權(quán)證等作為支付方式。

上市公司并購基金：屬于私募股權(quán)基金（通稱PE）的一種。由上市公司參與發(fā)起設(shè)立，主要采用向特定機(jī)構(gòu)或個(gè)人非公開募集的方式籌集資金，投資于與上市公司業(yè)務(wù)或未來發(fā)展相關(guān)的行業(yè)。通過發(fā)揮杠桿作用撬動(dòng)社會(huì)資金，收購特定產(chǎn)業(yè)鏈上或是新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域中具有核心能力和發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)，經(jīng)過一段時(shí)間的培育，由上市公司按照事先約定的條件收購或采取其他方式退出。

二、上市公司并購基金的邏輯

上市公司并購基金的邏輯主要從以下三部分進(jìn)行闡述。

（一）產(chǎn)業(yè)+資本雙重能力

專業(yè)基金管理公司與上市公司合作，發(fā)起設(shè)立并購基金。

專業(yè)基金管理公司作為合作的一方，應(yīng)不但擁有募資優(yōu)勢(shì)、豐富的基金管理經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)的投資知識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力，還要擁有對(duì)并購基金所投資行業(yè)深入的了解和充足的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。上市公司作為合作的另一方，通常是該行業(yè)的產(chǎn)業(yè)龍頭或具有進(jìn)入新的投資領(lǐng)域的某些優(yōu)勢(shì)，同時(shí)，上市公司擁有一定的品牌和社會(huì)公信力，比較成熟的管理和運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，以及較強(qiáng)的融資能力。二者結(jié)合形成優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)。

專業(yè)基金管理公司與上市公司共同發(fā)起設(shè)立并購基金的兩種方式：

上市公司與專業(yè)基金管理公司聯(lián)合成立專門的基金管理公司，共同對(duì)該并購基金進(jìn)行管理；同時(shí)，上市公司作為L(zhǎng)P投資于該并購基金。

上市公司不參與基金管理公司的設(shè)立，由專業(yè)基金管理公司設(shè)立一個(gè)專門的基金管理公司對(duì)該并購基金進(jìn)行管理。上市公司僅作為L(zhǎng)P投資于該并購基金。但是，因?yàn)樵摬①徎鸪闪⒌哪康氖菫樯鲜泄镜膽?zhàn)略服務(wù)，在上市公司承諾收購所投項(xiàng)目的情況下，上市公司通常具有投資決策權(quán)，甚至一票否決權(quán)。

（二）充分發(fā)揮杠桿作用

基金通過相應(yīng)的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)可以使得上市公司在產(chǎn)業(yè)整合的過程中實(shí)現(xiàn)“以小博大”

在并購基金中，上市公司的出資金額一般僅占基金總募集金額的10%～30%，當(dāng)基金規(guī)模較大時(shí)，比例還可更低。

采取并購基金的方式可以使得上市公司用少量資金收購、控制更多公司。同時(shí)，通過結(jié)構(gòu)性安排，上市公司可以獲得更大收益。

（三）并購?fù)苿?dòng)市值增長(zhǎng)

上市公司通過不斷收購經(jīng)基金培育并產(chǎn)生穩(wěn)定收益的項(xiàng)目，推動(dòng)市值持續(xù)增長(zhǎng)。

基金投資的項(xiàng)目經(jīng)過一定時(shí)間的培育并產(chǎn)生穩(wěn)定的收益后，可由上市公司進(jìn)行收購。而上市公司通過收購這些項(xiàng)目不但可以大幅提升企業(yè)利潤(rùn)，還同時(shí)增加了資本市場(chǎng)的預(yù)期，進(jìn)而推動(dòng)市值持續(xù)增長(zhǎng)。

除此之外，如果基金業(yè)績(jī)良好，上市公司還可以通過其在基金中的投資和基金的杠桿效應(yīng)獲得較高的投資收益。在上市公司參與基金管理公司的情況下，上市公司還可以從基金管理公司獲得相應(yīng)的業(yè)績(jī)提成分配。

三、上市公司并購基金的組織形式

上市公司并購基金的組織形式主要有以下三種。

（一）兩層架構(gòu)：基金包括基金管理公司和基金兩層架構(gòu)

基金管理公司負(fù)責(zé)基金的日常管理和運(yùn)作，憑借專門的知識(shí)與經(jīng)驗(yàn)，運(yùn)用所管理基金的資產(chǎn)，根據(jù)法律、法規(guī)及基金的章程、合伙人協(xié)議或契約的規(guī)定，按照科學(xué)的投資方法進(jìn)行投資決策，謀求所管理的基金資產(chǎn)不斷增值，并使基金持有人獲取盡可能多收益的機(jī)構(gòu)。

私募股權(quán)基金是以非公開的方式向特定投資人募集私募股權(quán)資本，向具有高增長(zhǎng)潛力的未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)或準(zhǔn)股權(quán)投資，并參與到被投資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)中，待所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過股權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)資本增值的投資機(jī)構(gòu)。

基金管理公司為基金的管理人，負(fù)責(zé)基金的募集、項(xiàng)目投資、投后管理、項(xiàng)目退出等基金的日常管理和運(yùn)作。

基金向基金管理公司定期支付管理費(fèi)用（通常為基金總認(rèn)繳出資額的2%/年）和業(yè)績(jī)提成（通常為20%，還可根據(jù)具體情況進(jìn)行更復(fù)雜的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)）。

（二）組織形式

基金普遍采用有限合伙制的組織形式。自《合伙企業(yè)法》2006年修訂以后，由于合伙企業(yè)具有操作靈活和稅收優(yōu)惠的優(yōu)勢(shì)，成為基金普遍采用的組織形式。其中，基金管理公司作為普通合伙人（GP），負(fù)責(zé)企業(yè)的日常管理和運(yùn)作，承擔(dān)無限連帶責(zé)任。投資人作為有限合伙人（LP），享受合伙收益，對(duì)企業(yè)債務(wù)以出資額為限承擔(dān)有限責(zé)任。

實(shí)踐中，基金管理公司主要組織形式有兩種：公司制和有限合伙制。有限合伙制通常比公司制享有更高的稅收優(yōu)惠，成為大多數(shù)基金管理公司普遍采用的組織形式。但是，由于有限合伙制中普通合伙人為無限責(zé)任，而公司制的所有股東均為有限責(zé)任，出于風(fēng)險(xiǎn)考慮，央企參與設(shè)立的基金管理公司大多采用公司制的形式。

（三）治理結(jié)構(gòu)

合伙人會(huì)議是基金的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)，基金管理公司是權(quán)利執(zhí)行機(jī)構(gòu)。

合伙人會(huì)議決定修改合伙協(xié)議及合伙協(xié)議規(guī)定的應(yīng)由其決定的其他重大事宜。基金管理公司成立投資決策委員會(huì)，由投資委員會(huì)按照既定的程序和規(guī)則進(jìn)行投資決策。

四、上市公司并購基金的運(yùn)作模式

并購基金的運(yùn)作流程主要分為四個(gè)階段，具體見下圖。

并購基金運(yùn)作流程主要階段圖

五、上市公司參與并購基金的盈利模式

上市公司參與并購基金的盈利模式主要有以下三方面。

（一）投資項(xiàng)目利潤(rùn)增長(zhǎng)帶來的盈利

為項(xiàng)目公司注入資金和管理，幫助企業(yè)提升業(yè)績(jī)。

（二）基金投資及基金管理帶來的盈利

上市公司從基金投資及基金管理公司獲得的收益有以下三種：

一是上市公司通過作為基金的劣后級(jí)投資人獲得投資收益。

二是上市公司作為基金投資人獲得經(jīng)過杠桿放大的投資收益。通過基金結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)將投資人分為優(yōu)先與劣后等級(jí)，優(yōu)先級(jí)投資人僅獲取固定收益，超過固定比例外的收益將由劣后級(jí)投資人按投資比例分配?；鸾?jīng)營(yíng)良好的情況下，額外收益將遠(yuǎn)大于固定收益，即優(yōu)先級(jí)投資人的投資所帶來的收益，除約定的固定比例外，均由劣后級(jí)LP及GP分享，以作風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)。

三是作為基金管理公司股東獲得業(yè)績(jī)提成?；鸸芾砉咀鳛榛鸬腉P將獲得業(yè)績(jī)分成，如上市公司參與基金管理公司設(shè)立，將作為股東按比例獲得收益分配。

（三）上市公司股價(jià)上漲帶來的盈利

由于市值=E×PE：

E：上市公司收購已具有穩(wěn)定盈利的項(xiàng)目，提高自身盈利。

PE：上市公司可依據(jù)需要選擇時(shí)機(jī)將有發(fā)展?jié)摿Φ捻?xiàng)目以收購方式裝入上市公司平臺(tái)，提高資本市場(chǎng)預(yù)期，推動(dòng)市值增長(zhǎng)，借以保持高市盈率。

市盈率差：在推高上市公司市盈率的同時(shí)，由于項(xiàng)目標(biāo)的市盈率較低，可利用市盈率差，通過定增方式以少量股權(quán)買入項(xiàng)目，大幅降低收購成本。

參考文獻(xiàn)：

[1]蔡宗琦國(guó)務(wù)院多措施支持企業(yè)兼并重組[N].中國(guó)證券報(bào)，2014-03-25

[2]何平林，余中福，簡(jiǎn)建輝可再生能源產(chǎn)業(yè)投資基金的資本共生價(jià)值研究[J].投資研究，2010（12）

[3]彭理莉，胡斌中國(guó)基金管理公司核心競(jìng)爭(zhēng)力評(píng)價(jià)模型[J].湖南工程學(xué)院學(xué)報(bào)：社會(huì)科學(xué)版，2011（3）

[4]中國(guó)并購公會(huì)，亞洲商學(xué)院2013中國(guó)并購與股權(quán)投資基金年鑒[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2013

[5] 吳先明海外并購、逆向知識(shí)轉(zhuǎn)移與創(chuàng)新績(jī)效[M].北京：中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社，2014

[6]克里斯?M梅林，弗蘭克?C埃文斯并購估值：如何為非上市公司培育價(jià)值[M].北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2014

[7]楊華上市公司并購重組和價(jià)值創(chuàng)造[M].北京：中國(guó)金融出版社，2009

[8]苗晴中國(guó)A股上市公司市值管理研究[M].鎮(zhèn)江：江蘇大學(xué)出版社，2015

篇6

2011年10月，中國(guó)首家赴美上市的互聯(lián)網(wǎng)公司中華網(wǎng)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，眾人一片嘩然。作為第一只打著中國(guó)概念股登陸納斯達(dá)克的互聯(lián)網(wǎng)公司，12年前其股價(jià)一度高達(dá)220,31美元，市值超50億美元。而按照其交易停止前的股價(jià)，市值已不到1500萬美元。

一直以來，帶著“首家海外IPO”頭銜的中華網(wǎng)無形之中具有了某種示范意義。中華網(wǎng)投資集團(tuán)的此番境遇被業(yè)界指責(zé)為“重財(cái)技而輕實(shí)業(yè)”，長(zhǎng)期熱衷于并購拆分等資本運(yùn)作，卻缺乏核心業(yè)務(wù)和盈利支持。也有評(píng)論指出，“對(duì)賭”協(xié)議成為擊倒這家老牌中國(guó)概念股的最后一拳。2006年，為運(yùn)作旗下的軟件和游戲業(yè)務(wù)上市，中華網(wǎng)與對(duì)沖基金簽訂對(duì)賭協(xié)議，但因游戲業(yè)務(wù)未能上市而面臨索賠。耗時(shí)一年多的索賠官司，法院判定中華網(wǎng)敗訴，后者隨即宣布上訴并申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。

1999年，公司創(chuàng)始人之一的葉克勇依靠出色的資本運(yùn)作技巧，在華爾街五大投行之一的雷曼兄弟公司(已于2008年9月在華爾街金融危機(jī)中破產(chǎn))協(xié)助下，將中華網(wǎng)成功帶入納斯達(dá)克，成為在美國(guó)上市的第一只中國(guó)網(wǎng)絡(luò)概念股，在華爾街掀起一陣中國(guó)概念股的投資熱。

但是，在此后的發(fā)展中中華網(wǎng)逐漸被新浪、搜狐、網(wǎng)易等門戶網(wǎng)站趕超，始終沒有找到具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)務(wù)類型和資本運(yùn)作之外的盈利模式。聯(lián)想到2011年新一輪互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市熱潮，讓人們不得不揪心于眼下的躁動(dòng)中是否存有不少雷同于中華網(wǎng)的案例，在這被業(yè)內(nèi)稱之為“第五波IPO”的潮流中，不乏社交網(wǎng)絡(luò)、網(wǎng)絡(luò)視頻、電子商務(wù)、軟件服務(wù)和信息服務(wù)等多個(gè)領(lǐng)域的上市公司，他們也曾一度因破發(fā)和財(cái)務(wù)造假及欺詐而廣受質(zhì)疑。中華網(wǎng)破產(chǎn)對(duì)今年以來已經(jīng)遭遇了多輪做空的眾多中國(guó)概念股是一個(gè)不小的打擊。2011年3月以來，24家在美上市中國(guó)公司的審計(jì)師提出辭職或曝光審計(jì)對(duì)象的財(cái)務(wù)問題，19家在美上市中國(guó)公司遭停牌或摘牌。

誠(chéng)然，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下的生死存亡、優(yōu)勝劣汰每日都在發(fā)生，中華網(wǎng)破產(chǎn)一事其實(shí)也很平常，順應(yīng)物質(zhì)世界的基本規(guī)律。正如喬布斯所說，“死亡是生命中最好的發(fā)明，因?yàn)檫@樣就可以給新來者讓路，讓這個(gè)世界永遠(yuǎn)保持朝氣和蓬勃之態(tài)?！敝腥A網(wǎng)這一案例可以讓業(yè)界從中汲取到寶貴的養(yǎng)分。作為引領(lǐng)時(shí)代的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，業(yè)務(wù)發(fā)展與資本運(yùn)作要融為一體互相促進(jìn)，而不能顧此失彼，同時(shí)還要主動(dòng)適應(yīng)新的產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，甚至引領(lǐng)新的商業(yè)模式，建設(shè)好自己的根據(jù)地，使企業(yè)取得持續(xù)快速而穩(wěn)健的發(fā)展。

篇7

由于市場(chǎng)普遍對(duì)突然配股感到意外，前一日中國(guó)石化H股開盤急挫，放出3年多來巨量，收盤跌6.42%，港股市值一日就損失101億港元；其A股也放量下行，收盤跌2.13%，A股市值縮水105億元人民幣。按當(dāng)天港元兌人民幣中間價(jià)0.81048計(jì)，兩個(gè)市場(chǎng)的總市值縮水187億元人民幣。顯然這一縮水?dāng)?shù)字與公司配股籌資額幾乎相等。

類似的上市公司再融資行為并引發(fā)股價(jià)變化的案例幾乎每天都在上演著，然而對(duì)于那些已經(jīng)活躍在全球資本市場(chǎng)多年的中央企業(yè)或央企上市公司，“市值”有什么意義？股價(jià)變化如何影響我們這些大型央企的決策？央企為什么要上市？

企業(yè)為什么而存在？

首先我們重復(fù)公司財(cái)務(wù)學(xué)的幾個(gè)淺顯結(jié)論：“公司經(jīng)營(yíng)的基本目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)股東價(jià)值（上市公司就是股票市值）最大化”；“在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)，股價(jià)是公司內(nèi)含價(jià)值的唯一反映，股價(jià)是投資者對(duì)公司決策與業(yè)績(jī)的客觀反映”；“持續(xù)提高公司股價(jià)是公司決策的標(biāo)準(zhǔn)”。顯然，聯(lián)系到中國(guó)石化這個(gè)案例，企業(yè)沒有太關(guān)注公司股價(jià)，或者說并沒有把維護(hù)與提高股價(jià)作為公司各種決策的首要?dú)w依。這種“身在”資本市場(chǎng)而“心理”游離于資本市場(chǎng)的現(xiàn)象，不能不說這是資本市場(chǎng)發(fā)展的悲哀、公司治理的殘缺和正確理念的匱乏。

說到正確的經(jīng)營(yíng)理念，就是“企業(yè)為什么而存在？”比如每個(gè)央企都懷揣世界500強(qiáng)或者世界100強(qiáng)的戰(zhàn)略夢(mèng)想，這些夢(mèng)想正在逐步實(shí)現(xiàn)。在財(cái)富2012全球500強(qiáng)中，中國(guó)大陸企業(yè)占據(jù)了其中的70席，占據(jù)了500強(qiáng)中14%的份額，無論是進(jìn)入500強(qiáng)的中國(guó)央企的數(shù)量還是在500強(qiáng)的名次，都逐年彰顯了“強(qiáng)勁的”中國(guó)實(shí)力。

但是這些500強(qiáng)中的絕大部分央企上市公司（或集團(tuán)）的市值如何呢？在2008年金融危機(jī)后至今年下半年，除了2010年的些微反彈，其無論是在上交所還是深交所的股價(jià)可謂是一跌再跌，例如鞍鋼、武鋼、寶鋼、神華、中鋁、中冶、際華、中石油、中遠(yuǎn)洋、大唐發(fā)電、中建等等，當(dāng)然其中最令人瞠目結(jié)舌的莫過于中遠(yuǎn)洋，市值與2007年底相比縮水超過90%，投資者尤其是中小股東損失慘重，“問君能有幾多愁，滿倉持有中石油”亦不足以展現(xiàn)出中小股東的絕望與無奈。

回到全球500強(qiáng)的入選，眾所周知其排名標(biāo)準(zhǔn)是“營(yíng)業(yè)收入規(guī)?！?。央企入選500強(qiáng)有一定的優(yōu)勢(shì)，比如我們分析過幾家央企就是通過大舉收購地方國(guó)企超過50%的股權(quán)，納入合并會(huì)計(jì)報(bào)表迅速“跨入世界500強(qiáng)”。但是這些企業(yè)的盈利水平與股價(jià)“一路下跌”。

我們的央企尤其是已經(jīng)進(jìn)入資本市場(chǎng)的央企，要轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念，從“專注、熱心世界500強(qiáng)”轉(zhuǎn)移到做一個(gè)“全球尊敬、投資者認(rèn)同與追逐的公司”。

這里要說明的是，即使是非上市企業(yè)，也可以模擬上市公司進(jìn)行估值。財(cái)務(wù)理論已經(jīng)提供了企業(yè)多種估值技術(shù)，我們可以便捷地估算出任何一家的價(jià)值或市價(jià)。換言之，本文強(qiáng)調(diào)“公司市值”理念與央企是否上市無關(guān)，可以簡(jiǎn)單地用“公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)×行業(yè)平均市盈率（抑或標(biāo)桿企業(yè)市盈率）”或“公司凈資產(chǎn)×行業(yè)平均市凈率”說明。所以非上市企業(yè)也可通過類比同行業(yè)企業(yè)或標(biāo)桿企業(yè)的市價(jià)進(jìn)行市值管理。市值管理并非上市企業(yè)的“專利”，只是說上市公司展開市值管理十分便捷，直截了當(dāng)。

我們認(rèn)為這種理念的導(dǎo)入一定會(huì)引導(dǎo)央企決策行為的變革，比如依循股價(jià)變化是公司決策的歸依的話，中國(guó)石化就不會(huì)做出“配股再融資194.7億元人民幣，而公司總市值縮水187億元人民幣”的財(cái)務(wù)安排。這種對(duì)公司市值的漠視，把公司股價(jià)變動(dòng)置身事外的態(tài)度，就是公司治理原理中的“逆向選擇”。

央企導(dǎo)入市值管理的著眼點(diǎn)

因?yàn)槭兄稻褪浅墒熨Y本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、核心競(jìng)爭(zhēng)力、發(fā)展前景、治理水平和經(jīng)營(yíng)能力的綜合反映，也就是對(duì)企業(yè)價(jià)值的整合反映。市值管理就是基于公司市值信號(hào)，綜合運(yùn)用多種價(jià)值經(jīng)營(yíng)方法和手段，確保公司市值充分反映公司價(jià)值，并在穩(wěn)定中求增長(zhǎng)；同時(shí)根據(jù)公司市值水平與趨勢(shì)做出理性的經(jīng)營(yíng)決策、融資安排和戰(zhàn)略行動(dòng)，實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值持續(xù)、動(dòng)態(tài)優(yōu)化。

首先，市值理念的導(dǎo)入可以引導(dǎo)央企在戰(zhàn)略趨向上追求企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值。從財(cái)務(wù)上考慮，企業(yè)的內(nèi)在價(jià)值的要義是企業(yè)未來現(xiàn)金流現(xiàn)值，具體由企業(yè)銷售增長(zhǎng)率、銷售利潤(rùn)率、所得稅稅率、固定資本增長(zhǎng)率、營(yíng)運(yùn)資本增長(zhǎng)率、現(xiàn)金流量時(shí)間分布、持續(xù)經(jīng)營(yíng)年限、資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)各種風(fēng)險(xiǎn)等因素驅(qū)動(dòng)。而從戰(zhàn)略上分析，內(nèi)含價(jià)值又決定于企業(yè)持續(xù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力和獨(dú)到而清晰的盈利模式。資本市場(chǎng)或公司股價(jià)就有這種對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略、盈利模式、公司決策的“鑒別”功能。中國(guó)石化這次沒有清晰透露募資用途，不過市場(chǎng)分析均認(rèn)為其配股“是為收購母公司上游業(yè)務(wù)?！惫竟蓛r(jià)的變化就說明投資者并不認(rèn)同，市場(chǎng)認(rèn)為公司的戰(zhàn)略收購并不能提升公司價(jià)值，被認(rèn)為“為了做大公司規(guī)模而在資本市場(chǎng)圈錢融資”。央企規(guī)模越來越大，有的企業(yè)盈利能力也表現(xiàn)為繼續(xù)走強(qiáng)，但是資本市場(chǎng)上公司的股價(jià)反而走弱，實(shí)際上這是資本市場(chǎng)對(duì)于投資盲目、越來越傾斜于無關(guān)多樣化投資，盈利模式不清晰或者經(jīng)常變更、公司核心競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)的反映?！皟r(jià)值投資”不僅是資本市場(chǎng)上投資者的理性選擇，也應(yīng)該成為央企各項(xiàng)投資尤其是實(shí)業(yè)投資的理性選擇。成熟的資本市場(chǎng)還有一種“做空機(jī)制”，這種機(jī)制一定是沒有價(jià)值企業(yè)的“殺手锏”。價(jià)值投資、價(jià)值經(jīng)營(yíng)和市值管理實(shí)際就是內(nèi)含價(jià)值的實(shí)現(xiàn)和管控過程，包括核心競(jìng)爭(zhēng)能力培植、財(cái)務(wù)收益的實(shí)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)管理等等，這就是我們強(qiáng)調(diào)的央企導(dǎo)入市值管理的著眼點(diǎn)。

其次，市值管理會(huì)引導(dǎo)央企的公司治理、管控體系與內(nèi)部控制制度的完善。2012年初，時(shí)任國(guó)資委主任的王勇發(fā)表了觀點(diǎn)：“從中央企業(yè)自身看，仍然存在很多亟待解決的問題：一些企業(yè)成本費(fèi)用控制不力，投資決策不科學(xué)、債務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)過快，虧損子公司增多，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷積累；一些企業(yè)集團(tuán)管控能力不足，管理層級(jí)過多，管理風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，內(nèi)控機(jī)制不健全甚至嚴(yán)重缺失。為此，2012年在中央企業(yè)全面開展‘管理提升年’活動(dòng)，進(jìn)一步深化改革，強(qiáng)化管理，推動(dòng)管理創(chuàng)新?！逼鋵?shí)，央企管理能力與管控體系的改進(jìn)，必須依靠外部市場(chǎng)監(jiān)管的力量。資本市場(chǎng)已經(jīng)有一套成熟的公司治理、內(nèi)部控制的制度安排。我們?nèi)绻麛P棄“上市就是為了融資”的狹隘主張，積極地接受與應(yīng)對(duì)資本市場(chǎng)的各種監(jiān)管，“管理提升”其實(shí)是順理成章的。

最后，市值管理還會(huì)促進(jìn)企業(yè)做好信息披露與溝通、不斷提升公司透明度，構(gòu)建和諧的投資者關(guān)系，消除市場(chǎng)偏見和投資者誤解。繼續(xù)以中石化的這次配股對(duì)股價(jià)的影響為例，如果公司能夠清晰地、強(qiáng)勁地說明這次配股的具體用途、資金使用安全性等，尤其是讓投資者相信這次再融資對(duì)公司內(nèi)在價(jià)值的積極影響，中石化的股價(jià)肯定不至于如此回落。根據(jù)公司市值相機(jī)做出財(cái)務(wù)決策，即公司的各種財(cái)務(wù)經(jīng)營(yíng)行為，無論是投資、融資、再融資、股利政策、并購擴(kuò)張、企業(yè)分立或股票回購等等都應(yīng)該基于市值變化這個(gè)關(guān)鍵信息來完成。

相關(guān)鏈接

國(guó)資委理應(yīng)成為國(guó)有控股上市公司市值管理的推行者

2005年9月，國(guó)務(wù)院國(guó)資委《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革中國(guó)有股股權(quán)管理有關(guān)問題的通知》，首次提出將市值納入國(guó)資控股上市公司的考核體系內(nèi)。市值管理這一當(dāng)初全新的理念如今已成為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)各大主體的普遍共識(shí)。雖然國(guó)務(wù)院國(guó)資委已于2008年6月在《關(guān)于國(guó)有控股上市公司規(guī)范實(shí)施股權(quán)激勵(lì)有關(guān)問題的補(bǔ)充通知》（征求意見稿）中提出將股權(quán)激勵(lì)、市值考核等內(nèi)容納入上市公司考核中去，然而，現(xiàn)階段國(guó)資委控股上市公司的管理層考核仍然停留在以業(yè)績(jī)?yōu)閷?dǎo)向的考核模式中。

篇8

從公司公布財(cái)報(bào)之后，公司股價(jià)便大幅下挫，跌幅為11.70%，并不斷創(chuàng)出新低。相對(duì)于上市之初的最高價(jià)，股價(jià)已然跌去一半。顯然投資者對(duì)公司上市后的表現(xiàn)不太滿意，而這也反映了投資者在上市前對(duì)于公司發(fā)展的過高期待。

模式之殤

Facebook作為社交網(wǎng)站的領(lǐng)航者，從2004年上線至今，就一直保持著高速的發(fā)展。2012年5月18日，F(xiàn)acebook正式在美國(guó)納斯達(dá)克證券交易所上市。但是出乎投資者意料的是，在上市前做足宣傳，賺足了眼光的Facebook最后的收盤價(jià)為38.23美元，較發(fā)行價(jià)僅小幅上漲0.61%，其后的走勢(shì)更是讓人大跌眼鏡。

對(duì)于上述結(jié)果，主要的解釋是投資者對(duì)公司發(fā)展前景和盈利模式的擔(dān)憂導(dǎo)致其股價(jià)表現(xiàn)不佳。目前Facebook的盈利渠道主要有網(wǎng)絡(luò)廣告、增值服務(wù)和第三方應(yīng)用程序（App）服務(wù),最后一點(diǎn)是Facebook正在大力發(fā)展的方向。

然而，它在這方面的投資才剛剛啟動(dòng)，而且還面臨著來自蘋果的App Store、Google的PlayStore及其他應(yīng)用商店的競(jìng)爭(zhēng)。Facebook在這一塊的投資是否能取得預(yù)想中的成功還有待時(shí)間的檢驗(yàn)。我們知道，對(duì)于一個(gè)公司來說最重要的就是找到一種可持續(xù)的盈利模式，上世紀(jì)末，互聯(lián)網(wǎng)公司接連倒下就是因?yàn)樗鼈兊睦麧?rùn)太少甚至很多都是一直虧損的。

然而上面的因素并不足以解釋上市后的股價(jià)表現(xiàn)，畢竟Facebook盈利模式的隱憂并不是上市后才形成的，更不可能在短短幾個(gè)月內(nèi)發(fā)生實(shí)質(zhì)性逆轉(zhuǎn)。對(duì)投資者來說，這樣的解釋除了讓自己面對(duì)虧損的賬戶時(shí)有一點(diǎn)點(diǎn)安慰外，并不能讓自己下一次的投資業(yè)績(jī)變得更好。

上市“濃妝”卸去

事實(shí)上，F(xiàn)acebook的股價(jià)腰斬并不是個(gè)例。國(guó)內(nèi)外大量實(shí)證研究表明，次新股在IPO后一年內(nèi)的市場(chǎng)表現(xiàn)總體上要弱于類似的非IPO公司。這一普遍現(xiàn)象背后更深層次的原因尤其需要投資者注意。

首先是投資者的心理因素影響?，F(xiàn)代行為金融學(xué)的研究結(jié)果表明，投資者的心理偏見深刻地影響著股價(jià)影響。在Facebook案例中，一個(gè)重要的心理因素恐怕就是所謂的錨定效應(yīng)（Anchoring effect）。在資本市場(chǎng)中，該效應(yīng)意味著指當(dāng)人們需要對(duì)公司進(jìn)行估值時(shí)，會(huì)將某些特定信息作為起始值，并像錨一樣制約著最終的估計(jì)值。

這些起始值可能來源于個(gè)人的經(jīng)驗(yàn)，他人的建議，媒體的傳播等。在IPO之前，上市公司也會(huì)出于自身的利益而對(duì)于一些突出的方面刻意渲染，比如Facebook的“全球第一社交網(wǎng)站”地位，中國(guó)石油的“亞洲最賺錢公司”標(biāo)簽等。這些事實(shí)的描述也許沒有錯(cuò)，但問題是它們僅僅是公司估值中的一個(gè)因素，有時(shí)甚至是負(fù)面因素。當(dāng)IPO的喧囂過后，投資者就不得不面對(duì)殘酷的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)實(shí)。

其次，公司往往會(huì)根據(jù)市場(chǎng)及自身的發(fā)展?fàn)顩r選擇上市時(shí)機(jī)。這種狀況通常表現(xiàn)為市場(chǎng)熱度比較高，投資者的情緒樂觀，公司無論是業(yè)務(wù)還是財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)都處于快速成長(zhǎng)的通道。

然而這種良好的狀況并不一定具有持續(xù)性，一旦市場(chǎng)形勢(shì)發(fā)生改變，IPO公司的股票就將遭受被拋售的命運(yùn)。Facebook最近一年多的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)正鮮明地表現(xiàn)了這一點(diǎn)。公司去年的營(yíng)收增長(zhǎng)將近70%，上市后的增長(zhǎng)率卻迅速下跌，投資者的失望背后反襯的是公司的華麗轉(zhuǎn)身。

篇9

作者董博欣、卞志漢來自于上海諾輝投資管理有限公司，為長(zhǎng)沙市軌道交通集團(tuán)投融資規(guī)劃顧問，成功完成長(zhǎng)沙市軌道交通1800億元投融資規(guī)劃方案。

伴隨著我國(guó)私人汽車快速增長(zhǎng)、城市化進(jìn)程的加快帶來的城市人口急劇膨脹導(dǎo)致了環(huán)境污染及交通擁擠問題也日益惡化，建設(shè)節(jié)約型社會(huì)，保持可持續(xù)發(fā)展能力已成為中國(guó)的國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略。

國(guó)家“十一五”規(guī)劃針中明確提出，“優(yōu)先發(fā)展公共交通，完善城市路網(wǎng)結(jié)構(gòu)和公共交通場(chǎng)站，有條件的大城市和城市群地區(qū)要把軌道交通作為優(yōu)先領(lǐng)域，超前規(guī)劃，適時(shí)建設(shè)軌道交通發(fā)展規(guī)劃”，具有大運(yùn)量、快速性、清潔性和低成本優(yōu)勢(shì)的軌道交通（包括地鐵和輕軌）無疑將成為我國(guó)各省市發(fā)展交通運(yùn)輸?shù)闹攸c(diǎn)和首選運(yùn)輸方式。

我國(guó)目前已有北京、上海、天津、廣州、長(zhǎng)春、大連、重慶、武漢、深圳、南京等10座城市開通了城市軌道交通線路，全國(guó)48個(gè)百萬人口以上的大城市中，已有超過30個(gè)城市開展了城市軌道交通前期工作。預(yù)計(jì)2011-2020年間，軌道交通新增運(yùn)營(yíng)里程將達(dá)6158公里，目前全國(guó)處于勘察設(shè)計(jì)及施工在建階段的軌道交通投資額達(dá)8563億元，加上已處于可研、規(guī)劃報(bào)批階段的軌道交通投資額約1.3。萬億元

城市軌道交通具有造價(jià)高，資金需求大，建設(shè)周期長(zhǎng)，投資資金回收慢等特點(diǎn)。地鐵造價(jià)每公里造價(jià)在3億元-6億元人民幣之間。國(guó)內(nèi)一條城市軌道交通線的平均建設(shè)時(shí)間為五年。投入運(yùn)營(yíng)后，由于出行習(xí)慣、軌道網(wǎng)絡(luò)覆蓋等原因，運(yùn)營(yíng)票務(wù)收益只能是逐年提高，導(dǎo)致資金回收期長(zhǎng)。基于城市軌道交通投資特點(diǎn)，目前存在的融資模式主要有以下四種：

政府主導(dǎo)模式：政府投資，政府運(yùn)作。政府投資，由政府行政機(jī)構(gòu)直接經(jīng)營(yíng)管理或由政府授權(quán)經(jīng)營(yíng)的公共事業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理。

市場(chǎng)化模式：政府投資下的市場(chǎng)運(yùn)作。政府投資，通過招標(biāo)，以簽訂租賃合同或特許合同的方式，委托專業(yè)公司經(jīng)營(yíng)管理。

特許經(jīng)營(yíng)模式：以項(xiàng)目公司形式建立投融資模式，并進(jìn)行特許經(jīng)營(yíng)。

多元化模式：投資主體多元化下的市場(chǎng)運(yùn)作。多元化的市場(chǎng)融資，由股份制公司進(jìn)行經(jīng)營(yíng)管理。

城市軌道交通投融資模式對(duì)比

根據(jù)國(guó)家城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃，，國(guó)內(nèi)各城市軌道交通線路短期時(shí)期內(nèi)建設(shè)數(shù)量大，投資額高，建設(shè)資金籌集及還款壓力大。特別是其中大部分二線擬建城軌的城市財(cái)政收入難以支撐建設(shè)資金需求，資金成為制約各個(gè)城市軌道交通建設(shè)的主要因素。當(dāng)前國(guó)內(nèi)城市軌道交通融資主要存在以下困難：

資金主要來源單一

從國(guó)內(nèi)外城市軌道交通建設(shè)實(shí)踐來看，由于城市軌道交通建設(shè)長(zhǎng)期性，公益性，投資規(guī)模大的特點(diǎn)，其資金來源以政府投入為主，輔以周邊土地資源開發(fā)和社會(huì)集資。通常建設(shè)期會(huì)進(jìn)行大量的銀行貸款，但一般仍以未來財(cái)政資金做為還貸資金來源，實(shí)質(zhì)仍然是財(cái)政資金投資。根據(jù)業(yè)界實(shí)踐，各類資金投資比例區(qū)間大致如下。市財(cái)政直接投資30-100%；區(qū)政府投資20-30%；土地出讓或開發(fā)收益收入10-15%；國(guó)內(nèi)銀行貸款30-60%；國(guó)外政府貸款或國(guó)外銀行貸款20-60%；其它社會(huì)集資5-15%

啟動(dòng)資金籌集難

在城軌線路建設(shè)期，資金投入巨大。同時(shí)，為籌集建設(shè)資金，國(guó)內(nèi)部分城市，如長(zhǎng)沙市，采用劃撥土地至軌道交通建設(shè)集團(tuán)，利用站點(diǎn)和延線土地開發(fā)轉(zhuǎn)讓收益支持城軌建設(shè)。土地收益的實(shí)現(xiàn)需要先完成一級(jí)土地開發(fā)，將“生地”變成“熟地”。一級(jí)土地開發(fā)需要投入大量的前期資金，這些前期投入會(huì)進(jìn)一步加大建設(shè)期資金的缺口。由于建設(shè)期線路還未投入運(yùn)營(yíng)，無法產(chǎn)生經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流入，難以獲得市場(chǎng)化融資，使得城軌建設(shè)期啟動(dòng)資金壓力極大。

運(yùn)營(yíng)期收支平衡難

進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期后，主要的資金需求是項(xiàng)目貸款的還款、利息支付以及運(yùn)營(yíng)虧損補(bǔ)貼。 由于城市軌道交通公益性的特點(diǎn)，票務(wù)收入有限，在償付建設(shè)期貸款本金、利息和運(yùn)營(yíng)支出后，實(shí)現(xiàn)收支平衡難度大。如何確保資金流入流出總量平衡結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)兼顧，將是運(yùn)營(yíng)期的融資面臨的主要問題。

在考慮到城市軌道交通公益性與盈利性雙重特征、長(zhǎng)期衍生效益、規(guī)模經(jīng)濟(jì)特征、資產(chǎn)保值增值能力強(qiáng)等特點(diǎn)，如何構(gòu)建城市軌道交通可持續(xù)發(fā)展的盈利模式，是建立軌道交通融資能力的關(guān)鍵。

可持續(xù)發(fā)展的盈利模式就是要圍繞土地開發(fā)、軌道建設(shè)與運(yùn)營(yíng)等核心業(yè)務(wù)，確定運(yùn)營(yíng)公司、站點(diǎn)與物業(yè)管理公司等經(jīng)營(yíng)主體收入與支出的形成機(jī)制，使得各個(gè)主體的盈利模式清晰、穩(wěn)定、可預(yù)測(cè)、可持續(xù)。合理的、可持續(xù)的業(yè)務(wù)盈利模式的建立是獲得金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化債務(wù)融資，引入社會(huì)資金投資，建立創(chuàng)新型融資模式的基礎(chǔ)?；诟鱾€(gè)主體可持續(xù)發(fā)展的盈利模式，采用融資創(chuàng)新，系統(tǒng)解決城市軌道交通資金需求，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期資金平衡。

土地開發(fā)企業(yè)化運(yùn)營(yíng)盈利模式。明確軌道集團(tuán)站點(diǎn)和延線一級(jí)土地開發(fā)經(jīng)營(yíng)權(quán)，簽訂一級(jí)土地委托開發(fā)和收益分成的協(xié)議，明確一級(jí)土地開發(fā)主體的收入、成本與利潤(rùn)。

地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)盈利模式。通過片區(qū)、站點(diǎn)和延線土地開發(fā)整體規(guī)劃，保留高價(jià)值地塊進(jìn)行深度開發(fā)，可有效提升片區(qū)土地價(jià)值，形成示范引導(dǎo)效應(yīng)，加速片區(qū)土地開發(fā)進(jìn)程。同時(shí)，策略性區(qū)分出售與出租物業(yè)，通過高端物業(yè)自持獲得租金收入與后期升值收益，支持后續(xù)軌道建設(shè)與運(yùn)營(yíng)。

運(yùn)營(yíng)板塊業(yè)務(wù)盈利模式。通過將交通運(yùn)營(yíng)、站點(diǎn)物業(yè)、廣告等經(jīng)營(yíng)性盈利資產(chǎn)打包，構(gòu)建有持續(xù)發(fā)展能力的盈利性經(jīng)營(yíng)主體，為后續(xù)融資和資本市場(chǎng)的對(duì)接創(chuàng)造條件。

公益性資產(chǎn)業(yè)務(wù)盈利模式。通過向公益性資產(chǎn)支付特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)和租賃費(fèi)的方式，構(gòu)建公益資產(chǎn)的盈利模式，從盈利性資產(chǎn)轉(zhuǎn)移利潤(rùn)至公益性資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)公益性資產(chǎn)全部或部分變現(xiàn)，回籠資金再支持后續(xù)的地鐵線路建設(shè)。

通常軌道交通建設(shè)運(yùn)營(yíng)階段可選擇的融資方式包括：線路建設(shè)項(xiàng)目貸款；經(jīng)營(yíng)主體流動(dòng)資金貸款；土地開發(fā)貸款；固定資產(chǎn)貸款；境外采購供應(yīng)商出口信貸；外國(guó)政府貸款；企業(yè)債與中期票據(jù)。由于傳統(tǒng)融資方式存在較多限制條件，如，項(xiàng)目貸款需發(fā)改委審批，并附有資本金要求；金融機(jī)構(gòu)融資受限于地方政府融資平臺(tái)融資能力以及信貸規(guī)劃調(diào)控的影響；固定資產(chǎn)貸款、出口信貸、外國(guó)政府貸款受資產(chǎn)采購總額限制；企業(yè)債與中期票據(jù)對(duì)企業(yè)凈資產(chǎn)有嚴(yán)格要求。

因此，傳統(tǒng)的融資方式不能完全解決軌道集團(tuán)巨大的資金缺口，需要轉(zhuǎn)變思路，大膽創(chuàng)新，在建立集團(tuán)業(yè)務(wù)盈利模式的基礎(chǔ)上，可廣泛的吸引多元化的社會(huì)資本，擴(kuò)大資金來源，改變目前軌道投融資間歇式、項(xiàng)目式的單一負(fù)債性融資方式，優(yōu)化軌道集團(tuán)的資本結(jié)構(gòu)，突破實(shí)收資本對(duì)融資規(guī)模的限制，降低綜合融資成本。

匹配建設(shè)與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)不同階段的業(yè)務(wù)發(fā)展，創(chuàng)新融資模式的運(yùn)作可分為兩個(gè)階段：

階段一：有效資產(chǎn)和盈利沒有形成前，建議主要采取擔(dān)保公司、軌道產(chǎn)業(yè)基金、PPP融資、BOT/BT、信托等創(chuàng)新融資模式，滿足軌道交通建設(shè)期的資金需求。通過這些創(chuàng)新融資模式，吸引政府產(chǎn)業(yè)扶持基金、保險(xiǎn)資金、社?；鸬壬鐣?huì)化資金，可有效解決軌道交通盈利性資產(chǎn)形成前的啟動(dòng)資金問題。

階段二：有效資產(chǎn)或者盈利形成后，建議采用IPO、借殼上市、售后回租、資產(chǎn)證券化等方式進(jìn)行股權(quán)融資、債權(quán)融資、高價(jià)值土地、物業(yè)等資產(chǎn)變現(xiàn)，滿足建設(shè)貸款還本付息與運(yùn)營(yíng)的資金需求，實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)期資金收支平衡。

主要?jiǎng)?chuàng)新融資方式可包括：

軌道交通產(chǎn)業(yè)基金：發(fā)起設(shè)立軌道產(chǎn)業(yè)基金，引入外部資金,投向軌道建設(shè)、運(yùn)營(yíng)以及相關(guān)配套公司，進(jìn)行股權(quán)或者準(zhǔn)股權(quán)投資，軌道集團(tuán)實(shí)際管理基金運(yùn)作與投向。

擔(dān)保公司：在有效資產(chǎn)和盈利未形成前，通過成立擔(dān)保公司，可以為軌道集團(tuán)各子公司和供應(yīng)商提供融資擔(dān)保，提升軌道集團(tuán)融資能力。

PPP融資模式：根據(jù)項(xiàng)目的預(yù)期收益、資產(chǎn)以及政府扶持措施的力度，而不是項(xiàng)目投資人或發(fā)起人的資信來安排新型的項(xiàng)目融資模式。項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)的直接收益和通過政府扶持所轉(zhuǎn)化的效益是償還貸款的資金來源，項(xiàng)目公司的資產(chǎn)和政府給予的有限承諾是融資的安全保障。

BOT/BT融資模式：社會(huì)資本負(fù)責(zé)軌道的投資、融資、建設(shè)，并通過運(yùn)營(yíng)收回投資、清償自身債務(wù)并取得合理回報(bào)，在運(yùn)營(yíng)期滿時(shí)，再將項(xiàng)目移交給軌道交通集團(tuán)。案例：北京地鐵奧運(yùn)支線。

信托融資：信托融資是間接融資的一種形式，是通過信托公司的媒介，向特定對(duì)象投資者進(jìn)行的融資活動(dòng)。

資產(chǎn)售后回租：資產(chǎn)售后回租是將自建或外購的資產(chǎn)出售給租賃公司后，然后向買方租回使用的融資方式。軌道交通集團(tuán)可以將軌道的固定資產(chǎn)包括車輛、物業(yè)、售檢系統(tǒng)等固定資產(chǎn)出售給租賃公司，盤活存量固定資產(chǎn)，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，一次性回籠大量沉淀資金支持新的線路建設(shè)。

篇10

關(guān)鍵詞：國(guó)有房企，商業(yè)地產(chǎn)，盈利模式

中圖分類號(hào)：C35文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A

1引言

當(dāng)住宅市場(chǎng)在房地產(chǎn)政策的不斷打壓下，商業(yè)地產(chǎn)作為城市和居民的生活配套工程，越來越被各大房地產(chǎn)企業(yè)所重視。就連一向?qū)ι虡I(yè)地產(chǎn)多有回避的萬科，也表示會(huì)像重視住宅一樣重視商業(yè)開發(fā)。其實(shí)商業(yè)地產(chǎn)得以迅速發(fā)展，一方面是由于居民的消費(fèi)結(jié)構(gòu)在發(fā)生質(zhì)的變化，另一方面很大程度上是由政府推動(dòng)造成的，這點(diǎn)從土地的招拍掛市場(chǎng)就能看出端倪，現(xiàn)如今幾乎每個(gè)地塊的出讓條件里都規(guī)劃了一定體量的商業(yè)配套，開發(fā)企業(yè)的拿地能力與商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)能力緊密聯(lián)系在了一起。

2國(guó)有房企的優(yōu)劣勢(shì)分析

2.1國(guó)有房地產(chǎn)企業(yè)的開發(fā)優(yōu)勢(shì)

擁有優(yōu)良的資質(zhì)和信譽(yù)，各方合作單位均喜歡找國(guó)有背景的企業(yè)進(jìn)行合作，就拿建筑單位來說，它們甚至可以先行墊資也要和國(guó)有房企合作，因?yàn)閲?guó)有房企為了維護(hù)自己的社會(huì)形象和承擔(dān)一定的社會(huì)責(zé)任，特別是努力杜絕社會(huì)性的惡劣影響，堅(jiān)決不會(huì)拖欠施工單位的傭金。資金充裕有保障，如果是上市的國(guó)有房企，股值穩(wěn)定，現(xiàn)金流有保證，銀行信用等級(jí)高，貸款獲批較民營(yíng)房企更為容易，銀行貸款利率也更低，大大降低了融資成本，在資金運(yùn)作方面占據(jù)了很大的優(yōu)勢(shì)。甚至連國(guó)外投資機(jī)構(gòu)都比較看好國(guó)有房企，特別是首次進(jìn)入中國(guó)發(fā)展的外企，注重的是資金的安全性，而國(guó)有房企的企業(yè)“穩(wěn)定、安全“的發(fā)展理念正符合雙方的訴求。

與地方政府能夠更好建立緊密的關(guān)系，往往國(guó)有房地產(chǎn)企業(yè)在土地市場(chǎng)上的踴躍，其背后是地方政府的推動(dòng)。更有甚者還能得到政府發(fā)放的巨額“財(cái)政紅包”，在眾多獲得地方政府補(bǔ)貼的國(guó)有企業(yè)中，華僑城2013年獲得的政府補(bǔ)助金額最高，達(dá)3.66億元。據(jù)媒體報(bào)道，國(guó)有房企獲取政府補(bǔ)助的形式多樣，除了常規(guī)的地價(jià)償還、稅收返還外，還有其他方式，如幫助提高就業(yè)率、支持綠色生態(tài)、綠色建設(shè)等名目。

2.2國(guó)有房地產(chǎn)企業(yè)的開發(fā)劣勢(shì)

決策流程復(fù)雜，時(shí)間長(zhǎng)。雖然自改革開放以來，國(guó)有企業(yè)業(yè)已實(shí)現(xiàn)政企分開，但與民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)相比，國(guó)有房企在市場(chǎng)化、發(fā)展機(jī)制方面仍出現(xiàn)了明顯地滯后。例如某國(guó)有房企，原本一個(gè)非常平常的決策，需要分公司按照內(nèi)部流程上報(bào)總部，相關(guān)的業(yè)務(wù)部門進(jìn)行審批，然后再由分管領(lǐng)導(dǎo)進(jìn)行批示，最后才能送達(dá)公司總經(jīng)理，如果事情更為緊要的，還需要召開總經(jīng)理辦公會(huì)審議，甚至是董事會(huì)，中間的過程還包括各種部門研討會(huì)和專家評(píng)審會(huì)。和民營(yíng)企業(yè)的“一人說了算”不同，國(guó)有房企更注重的是風(fēng)險(xiǎn)控制、流程嚴(yán)格化，所以通常一個(gè)問題得到解決平均需要用時(shí)一個(gè)月。企業(yè)間的合作或兼并等工作就更為麻煩，因?yàn)樯婕暗絿?guó)有資產(chǎn)等敏感問題，還需要國(guó)資委審批通過才可以操作，例如某國(guó)有房企和某民營(yíng)企業(yè)商討赴港上市，從方案立項(xiàng)到審批，過程中花費(fèi)了近一年的時(shí)間，方案最終也沒有得到落地，最后該民營(yíng)企業(yè)實(shí)在是等不及國(guó)有房企的審批速度，自己在香港“借殼上市”。而國(guó)有房企也并沒有對(duì)方案持否定態(tài)度，只是因?yàn)榉桨傅膶?shí)施牽涉到商業(yè)物業(yè)資產(chǎn)的剝離、規(guī)避國(guó)有房企赴港上市的限制等研究一直未找到切實(shí)可行的辦法，該事件就能看出民營(yíng)企業(yè)“扁平化”管理的優(yōu)勢(shì)。

和決策程序同樣有問題的是國(guó)有房企的用人機(jī)制和考核激勵(lì)機(jī)制。國(guó)有房企仍帶有濃重地“鐵飯碗”色彩，企業(yè)員工存在著“少做少錯(cuò)，不做不錯(cuò)”的無為之道，導(dǎo)致公司結(jié)構(gòu)越來越臃腫，但是工作效率卻越來越低，長(zhǎng)期以來干部能上不能下，職工能進(jìn)不能出。在薪酬分配方面也存在平均主義，公平原則失效等現(xiàn)象。例如某國(guó)有房企，新成立了商業(yè)地產(chǎn)部門，部門人員過多，商業(yè)地產(chǎn)方面的專業(yè)技術(shù)人員卻沒有幾個(gè)，商業(yè)地產(chǎn)業(yè)務(wù)開展起來困難重重，也試著對(duì)外招聘，卻由于固化的工資體系和用人機(jī)制，無法和其它房企相競(jìng)爭(zhēng)，最后只能寄希望于公司內(nèi)部培養(yǎng)。

3現(xiàn)有的商業(yè)地產(chǎn)盈利模式

按照國(guó)際慣例，商業(yè)地產(chǎn)的盈利模式大致可分為發(fā)展物業(yè)模式、投資物業(yè)模式和混合模式。發(fā)展物業(yè)模式又稱持有物業(yè)，是指商業(yè)地產(chǎn)企業(yè)持有開發(fā)物業(yè)，進(jìn)行整體經(jīng)營(yíng)，獲取租金收入和增值收益。投資物業(yè)模式是指商業(yè)地產(chǎn)企業(yè)將項(xiàng)目建成出售，取得銷售利潤(rùn)。投資物業(yè)+發(fā)展物業(yè)混合模式是指商業(yè)地產(chǎn)企業(yè)持有物業(yè)與投資物業(yè)并舉，一方面開發(fā)出售高回報(bào)、高價(jià)值的商業(yè)項(xiàng)目，獲得盈利率高增長(zhǎng)，另一方面持有稀缺的商業(yè)物業(yè)，產(chǎn)生持續(xù)收入，提升凈資產(chǎn)價(jià)值。

從開發(fā)周期、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、業(yè)績(jī)可控性、投資回報(bào)率等指標(biāo)來對(duì)比分析三種盈利模式，得到結(jié)論如下表所示，“投資開發(fā)模式”的平均開發(fā)周期最短，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率最高，短期投資回報(bào)率最高，運(yùn)營(yíng)成本最低；“持有發(fā)展模式”的運(yùn)營(yíng)成本最高，平均開發(fā)周期最長(zhǎng)，長(zhǎng)期投資回報(bào)率最高；“投資開發(fā)+持有發(fā)展模式”的大部分指標(biāo)都處于中位，但收益來源最多，業(yè)績(jī)可控性最強(qiáng)。

三種盈利模式各種指標(biāo)對(duì)比分析

考察指標(biāo) 三種盈利模式

投資開發(fā)模式 持有發(fā)展模式 投資開發(fā)+持有發(fā)展

平均開發(fā)周期 最短 最長(zhǎng) 中位

資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率 最高 最低 中位

業(yè)績(jī)可控性 最低 中位 最高

投資回報(bào)率 （短期） 最高 最低 中位

投資回報(bào)率（長(zhǎng)期） 最低 最高 中位

收益來源種類 最少 中位 最多

運(yùn)營(yíng)成本 最低 最高 中位

經(jīng)營(yíng)能力依賴度 最低 最高 中位

資料來源：東海證券研究所

4國(guó)有房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的商業(yè)地產(chǎn)盈利模式建議

與成熟的商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)公司不同的是，國(guó)有房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)更偏偏重于“以住宅為主，商業(yè)為輔”的發(fā)展模式，“快進(jìn)快出，現(xiàn)金為王”的戰(zhàn)略思想。國(guó)有房企既然沒有辦法避開商業(yè)地產(chǎn)的開發(fā)，不如主動(dòng)迎頭而上，在塑造和提升企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的過程中，結(jié)合自身的企業(yè)實(shí)力，揚(yáng)長(zhǎng)避短，確定合理的目標(biāo)，制定行之有效的措施。在初期，國(guó)有房企通過對(duì)可售物業(yè)的銷售實(shí)現(xiàn)階段性利潤(rùn)及現(xiàn)金流入，并對(duì)持有型物業(yè)的開發(fā)經(jīng)營(yíng)進(jìn)行初步探索。在中期，可通過對(duì)銷售物業(yè)的銷售回款、開發(fā)貸款和經(jīng)營(yíng)性物業(yè)抵押貸款力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的現(xiàn)金流基本平衡，以形成項(xiàng)目的滾動(dòng)開發(fā)和商業(yè)地產(chǎn)的良性循環(huán)。在后期，通過境外上市或其它房地產(chǎn)金融工具拓展融資渠道，擴(kuò)大資金規(guī)模和開發(fā)規(guī)模，最終實(shí)現(xiàn)銷售和持有型物業(yè)并舉的經(jīng)營(yíng)機(jī)制。

4.1追求現(xiàn)金流的同時(shí)，逐步增加持有商業(yè)物業(yè)

雖然業(yè)界一直強(qiáng)調(diào)商業(yè)地產(chǎn)應(yīng)該持有經(jīng)營(yíng)，以長(zhǎng)期的租金收益為主要利潤(rùn)，但現(xiàn)實(shí)情況是國(guó)有房地產(chǎn)企業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)關(guān)注的是資產(chǎn)的保值和增值，追求的是合理利潤(rùn)和企業(yè)的穩(wěn)定成長(zhǎng)，上市公司還要實(shí)現(xiàn)股東利益最大化，還有任職期間的個(gè)人職務(wù)前途。特別是在住宅市場(chǎng)起伏波動(dòng)的當(dāng)下，不關(guān)注現(xiàn)金流的房地產(chǎn)企業(yè)是相當(dāng)危險(xiǎn)的。所以要用務(wù)實(shí)的眼光來看待商業(yè)地產(chǎn)，結(jié)合企業(yè)和市場(chǎng)情況，對(duì)商業(yè)項(xiàng)目進(jìn)行整合分類，梳理分析出占用資源情況，貨值及釋放情況，明確不同項(xiàng)目的商業(yè)銷售和持有比例。對(duì)商業(yè)各產(chǎn)品類型進(jìn)行深入研究，搞清哪部分是實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流的，哪部分是實(shí)現(xiàn)物業(yè)增值的。對(duì)于臨街商鋪來說，全部銷售比較容易實(shí)現(xiàn)，可是對(duì)于一個(gè)綜合體項(xiàng)目來說，全部銷售或者全部持有對(duì)于國(guó)有房企來說都是不可取的，第一，全部銷售很難實(shí)現(xiàn)，即便實(shí)現(xiàn)了，后期也會(huì)引來麻煩不斷，因?yàn)槿夸N售的物業(yè)后期經(jīng)營(yíng)將得不到保障，容易導(dǎo)致社會(huì)發(fā)生，直接影響開發(fā)企業(yè)的品牌形象。第二，全部自持只是個(gè)理想狀態(tài)，對(duì)開發(fā)企業(yè)的資金要求太高，投入太大，回收周期過長(zhǎng)，即便是像萬達(dá)集團(tuán)這樣的商業(yè)地產(chǎn)龍頭企業(yè)，在發(fā)展的初期也是將產(chǎn)權(quán)商鋪全部進(jìn)行銷售，在保證了現(xiàn)金流之后逐步將產(chǎn)權(quán)商鋪的經(jīng)營(yíng)權(quán)回收。根據(jù)現(xiàn)有的成功案例，建議國(guó)有房企可從被動(dòng)持有開始，逐步增加商業(yè)物業(yè)的持有量，尋求城市綜合體開發(fā)機(jī)會(huì)，逐步加大商業(yè)地產(chǎn)的投資力度，完善整個(gè)商業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)管理體系建設(shè)。在開發(fā)運(yùn)營(yíng)的過程中積累商業(yè)地產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，并為將來的跨區(qū)域復(fù)制、跨產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

4.2整合多元產(chǎn)品線，挖掘細(xì)分市場(chǎng)

隨著商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)需求的日益細(xì)分，領(lǐng)先企業(yè)更加注重打造不同定位的產(chǎn)品線，推出特色鮮明的項(xiàng)目品牌，并通過品牌復(fù)制戰(zhàn)略，快速實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域拓展，占據(jù)主流商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)。目前大多數(shù)企業(yè)基本圍繞城市商業(yè)、區(qū)域商業(yè)、鄰里商業(yè)三個(gè)層級(jí)劃分產(chǎn)品系列，諸如華潤(rùn)置地的“萬象城”、“五彩城”、“歡樂頌”系列產(chǎn)品。在商業(yè)地產(chǎn)快速發(fā)展的背景下，擁有系統(tǒng)化、專業(yè)化的產(chǎn)品線，更能精準(zhǔn)鎖定不同層次的目標(biāo)群體，并通過規(guī)模效應(yīng)獲得更大收益。

4.3創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)、拓寬融資渠道

隨著萬科、金地、招商、中糧相繼在香港購買上市公司，相比于目前國(guó)內(nèi)嚴(yán)厲的調(diào)控環(huán)境，內(nèi)地房地產(chǎn)企業(yè)更傾向于在港上市。國(guó)有房企如能實(shí)現(xiàn)在港上市，將實(shí)現(xiàn)規(guī)?；l(fā)展：滿足國(guó)有房企的業(yè)務(wù)發(fā)展需要，提升房企在行業(yè)的影響力，增加品牌附加值，拓寬融資渠道。財(cái)務(wù)上由減值計(jì)提轉(zhuǎn)變?yōu)樵鲋狄鐑r(jià)，實(shí)現(xiàn)國(guó)際化管理，適應(yīng)可持續(xù)發(fā)展要求。

5結(jié)論

國(guó)有房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)在加快城市建設(shè)步伐、改善居民居住環(huán)境方面起著重要的推動(dòng)作用，但在商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)板塊卻屬于落后者。本文是基于對(duì)國(guó)有房地產(chǎn)企業(yè)和民營(yíng)房地產(chǎn)企業(yè)的體制對(duì)比，結(jié)合商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)的特點(diǎn)，探討國(guó)有房企在開發(fā)商業(yè)地產(chǎn)物業(yè)時(shí)，應(yīng)摒棄住宅開發(fā)的套路，謹(jǐn)慎看待商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)，商業(yè)地產(chǎn)開發(fā)不是朝夕就能完成和快速周轉(zhuǎn)的。只有降低預(yù)期和利潤(rùn)指標(biāo)，全面平衡項(xiàng)目的資金成本，在務(wù)實(shí)的指導(dǎo)思想下，給予一定的耐心和信念，找準(zhǔn)商業(yè)項(xiàng)目的定位。

參考文獻(xiàn)：

1.大連萬達(dá)商業(yè)地產(chǎn)股份有限公司.商業(yè)地產(chǎn)投資建設(shè).清華大學(xué)出版社，2013